今世缘(603369)深度报告：稳中求进，成长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 今世缘(603369.SH) 2025 年 01 月 10 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：43.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：新年五大部署聚力营销，开启高质量新发展征程》，2024.12.30 2.《今世缘（603369.SH）：24Q3 延续稳健表现，维持渠道良性发展》，2024.11.2 3.《今世缘（603369.SH）：营收符合预 期 ， 投 资 收 益 影 响 净 利 率 》，2024.8.17 4.《今世缘（603369.SH）：上市十周年，勇攀新高峰》，2024.7.13 5.《今世缘（603369.SH）：顺利跨越百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 今世缘（603369.SH）深度报告：稳中求进，成长可期 投资要点  今世缘：苏酒双雄之一，“缘”起高沟，底蕴深厚。高沟酿酒源于西汉，盛于明清，酿酒历史源远流长。产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒，享受次高端扩容红利；V 系发力高端，作为成长期产品有望打造第二增长曲线。渠道端公司坚持推进渠道“网格化、扁平化、精细化”和厂商命运共同体建设。近几年公司持续完善产品矩阵并精耕渠道，综合能力不断增强。  江苏市场“水深鱼大”，今世缘有望充分享受扩容红利。据酒经，2023 年江苏白酒市场规模达到约 625 亿元，需求端以中度浓香为主流，白酒消费升级，主流价格带南高北低。供给端洋河和今世缘竞合发展，共同培育省内次高端市场。  未来看点：充分挖掘省内潜力，战略性推动全国化布局。1）省内市场未触及天花板，仍有扩容空间：省内，淮海大区、南京大区市场成熟，苏中大区、苏南大区成长潜力可观。2）全国化路线：周边化、板块化打造样板市场。对于省外布局，公司目前聚焦“3+4”战略，即以周边化+板块化的思路，在小范围形成消费氛围后再向周边拓展，以点破面推动全国化进程。  投资建议：预计 24-26 年公司营业收入分别为 118.7/134.0/150.8 亿元，同比增速为 17.6%/12.8%/12.5%，归母净利润分别为 36.3/40.1/46.7 亿元，同比增速为 15.7%/10.4%/16.6%，维持“增持”评级。  风险提示：经济复苏情况不及预期，产品培育不及预期风险，省内竞争加剧风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,254.50 流通 A 股(百万股)： 1,254.50 52 周内股价区间(元)： 35.59-58.48 总市值(百万元)： 54,156.77 总资产(百万元)： 22,386.81 每股净资产(元)： 12.06 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,888 10,100 11,874 13,399 15,075 (+/-)YOY(%) 23.1% 28.0% 17.6% 12.8% 12.5% 净利润(百万元) 2,503 3,136 3,629 4,007 4,673 (+/-)YOY(%) 23.3% 25.3% 15.7% 10.4% 16.6% 全面摊薄 EPS(元) 2.01 2.52 2.89 3.19 3.73 毛利率(%) 76.6% 78.3% 76.1% 75.2% 75.7% 净资产收益率(%) 22.6% 23.6% 23.4% 22.4% 22.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 今世缘（603369.SH） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 今世缘：苏酒双雄之一，“缘”起高沟，底蕴深厚 .......................................................... 4 1.1. “缘”起高沟，底蕴深厚 .......................................................................................... 4 1.2. 地方政府控股，深度绑定员工利益 ...................................................................... 5 1.3. 产品：品类丰富，全价格带布局 .......................................................................... 6 1.4. 渠道：持续优化，扩大优势 ................................................................................. 7 1.5. 营销有章法，分品运营，费投高效 ...................................................................... 8 2. 江苏省白酒容量大，省内龙头共享行业扩容 ................................................................ 9 2.1. 2023 年江苏白酒市场规模达到约 625 亿元，人均消费金额呈南高北低分布 ....... 9 2.2. 苏酒双雄与全国知名性品牌瓜分江苏白酒市场 .................................................. 10 3. 未来看点：充分挖掘省内潜力，战略性推动全国化布局 ............................................ 13 3.1. 省内市场未触及天花板，仍有扩容空间 ............................................................. 13 3.2. 全国化路线：周边化、板块化打造样板市场 ...................................................... 14 4. 盈利预测与估值 .................................................................................