普洛药业(000739)原料药基业长青，制剂协同共进，小分子CDMO积厚聚势

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 普洛药业（000739.SZ） 原料药基业长青，制剂协同共进，小分子 CDMO 积厚聚势 核心投资逻辑：抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至，公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司 M 端切入 CDMO 在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源，项目储备持续攀升。制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来。 以抗生素为基石，打造全球特色原料药标杆企业。公司原料药品类丰富，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续；作为头孢克肟国内最大原料药供应商，公司已全流程打通从母核到制剂的全产业链，具备成本与供应链优势。氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，普洛药业产能持续扩张，有望充分受益于行业格局优化和下游需求复苏的双重利好。 M 端切入，CDMO 板块有“压舱石”，综合竞争力持续增强。在市场整体承压环境下，公司从商业化生产端切入 CDMO 具备韧性。近年来，公司持续强化 D 端研发实力，形成三个工程平台（流体化学、酶催化、晶体与粉体）+两个支持平台（工艺安全实验室和分析测试中心）+PROTAC、ADC等前沿技术平台。2023 年，已与全球 414 家创新药企业建立了稳固的合作关系，其中不乏辉瑞、强生、默克等头部 MNC，国内创新药企收入占比20%。2024 年前三季度，报价项目数量达 1198 个，同比大幅增长 85%；进行中项目 948 个，同比增长 47%，项目转化率保持高位。其中，公司持续推进产业链后移，API 项目共计 113 个，同比+51%，储备结构优化。 推进制剂品类多点布局，发挥原料药-制剂一体化优势。公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，积极拥抱带量采购政策，在历轮集采中表现亮眼，目前集采品种约占普洛药业制剂业务的 45%，充分发挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入，目前每年立项开发的制剂项目超过 25 个，每年预计将有 15-20 个产品获批上市。 盈利预测及投资评级：抗生素原料药高景气维持，氟苯尼考拐点将至。公司 CDMO 综合实力持续增强，项目储备持续攀升。制剂新品储备丰厚，后续有望陆续获批带动新增长。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.09、12.82、15.27 亿元，对应 PE 分别为 16X、14X、12X。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险。 买入（首次） 股票信息 行业 化学制药 01 月 02 日收盘价（元） 15.56 总市值（百万元） 18,194.67 总股本（百万股） 1,169.32 其中自由流通股（%） 99.96 30 日日均成交量（百万股） 7.76 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 105 115 125 141 158 增长率 yoy（%） 17.9 8.8 8.7 13.0 12.4 归母净利润（亿元） 10 11 11 13 15 增长率 yoy（%） 3.5 6.7 5.1 15.6 19.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.85 0.90 0.95 1.10 1.31 净资产收益率（%） 17.9 17.0 16.3 16.8 17.7 P/E（倍） 18.4 17.2 16.4 14.2 11.9 P/B（倍） 3.3 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 02 日收盘价 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-092024-12普洛药业沪深3002025 01 09年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 78 84 97 119 140 营业收入 105 115 125 141 158 现金 36 36 49 64 80 营业成本 80 85 94 105 117 应收票据及应收账款 19 21 22 25 28 营业税金及附加 0 1 0 1 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 7 6 7 8 预付账款 2 3 3 3 4 管理费用 5 5 5 6 6 存货 18 21 20 23 25 研发费用 5 6 6 7 8 其他流动资产 2 3 3 3 3 财务费用 -1 -1 0 -1 -1 非流动资产 42 44 41 37 32 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 1 1 1 0 0 固定资产 31 30 29 27 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 3 3 3 投资净收益 -1 0 0 -1 -1 其他非流动资产 7 10 8 7 6 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 120 128 139 157 172 营业利润 10 12 13 15 18 流动负债 60 63 68 77 83 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 6 8 9 9 9 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 43 41 45 53 57 利润总额 10 12 13 15 18 其他流动负债 12 14 15 16 17 所得税 0 1 2 2 3 非流动负债 5 2 3 3 3 净利润 10 11 11 13 15 长期借款 2 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 10 11 11 13 15 负债合计 65 65 71 80 86 EBITDA 14 17 19 20 23 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.85 0.90 0.95 1.10 1.31 股本 12 12 12 12 12 资本公积 4 4 4 4 4 主要财务比率