1月转债市场展望与组合推荐

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·债券动态 1 月转债市场展望与组合推荐 核心观点 ①依据价格中枢的波动择机加大转债配置，关注价格中位数115-122 元区间。历史经验看，转债资产的价格呈现较为明显的均值回归特征，因此该资产的长期回报无需担忧，反而入场时机更为重要；②风格上建议更多关注大盘、高评级转债。年初机构配置需求提升，高评级大盘转债更易收到投资者青睐；③行业角度依然建议关注高股息与科技标的。 摘要 1 月转债优选组合：上银转债、齐鲁转债、冀东转债、天业转债、锂科转债、长汽转债、牧原转债、新乳转债、闻泰转债、鹤 21转债。 12 月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡。12月转债指数先扬后抑：月初伴随 10 年期国债收益率的快速下行，转债市场估值有所提升，同时伴随权益市场小微盘风格占优，转债指数在上半月录得较好涨幅。而后半月则伴随小微盘风格有所调整，权重转债表现占优。全月来看，12 月份转债指数表现优于其相对于权益涨跌幅的理论水平，背后受益于利率快速下行带动转债配置力量的增强。分结构看，小盘&低评级转债 10 月以来持续占优的风格有所放缓，各价位、评级、规模的转债表现相对均衡。分行业看，金融类转债表现占优。 1 月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置。基于 10 年期国债到期收益率已下行突破 2%，因此我们对应调整了前期报告中的价格中枢： 认为 在 2%-5%的预期回 报 率下 ，对 应 转债 的价 格中 枢 大约115-122 元，目前价位对应区间中值偏下（12.31 日转债价格中位数117.5 元，余额加权价格约 116 元），当下的转债性价比显然要比 12月中，市场集中“为含权而含权”关注转债阶段提升很多。 整体而言，建议①依据价格中枢的波动择机加大配置。历史经验看，转债资产的价格呈现较为明显的均值回归特征，因此该资产的长期回报无需担忧，反而入场时机更为重要；②风格上建议更多关注大盘、高评级转债。年初机构配置需求提升，高评级大盘转债更易收到投资者青睐；③行业角度依然建议关注高股息与科技标的。 风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-56135218 SAC 编号:S1440512070011 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-56135228 SAC 编号:S1440520100001 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn SAC 编号:S1440519080009 发布日期： 2025 年 01 月 02 日 市场表现 相关研究报告 24.12.01 【中信建投固定收益】其他:债务发行高峰落地，利率持续下行趋势——宏观固收周观察 20241201 期 24.11.25 【 中 信 建 投 固 定 收 益 】 : 债 市 周 报（11.18-11.22）——市场动态及新闻跟踪 24.11.25 【中信建投固定收益】其他:债务发行扰动淡化，本周收益率整体下行——宏观固收周观察 20241125 期 24.11.19 【中信建投固定收益】其他:债务发行再次加速，超长端压力有限——宏观固收周观察 20241119 期 24.11.18 【 中 信 建 投 固 定 收 益 】 : 债 市 周 报（11.11-11.15）——市场动态及新闻跟踪 债券研究 -11%-1%9%19%2023/10/302023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/30国债指数上证指数 债 券研究 债券动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、12 月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡 ..............................................................................................1 二、1 月转债市场展望：拥抱大盘，择机配置 ...........................................................................................................................2 三、1 月转债组合更新........................................................................................................................................................................4 风险分析 .................................................................................................................................................................................................6 附录 ..........................................................................................................................................................................................................7 1 债 券研究 债券动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、12 月转债市场回顾：指数先扬后抑，风格整体较为均衡 12 月转债指数先扬后抑：月初伴随 10 年期国债收益率的快速下行，转债市场估值有所提升，同时伴随权益市场小微盘风格占优，转债指数在上半月录得较好涨幅。而后半月则伴随小微盘风格有所调整，权重转债表现占优。 全月来看，12 月中证转债指数涨跌幅+1.49%，上证指数涨跌幅+0.76%，万得可转债正股加权指数涨跌幅-2.28%，整体而言，12 月份转债指数表现优于其相对于权益涨跌幅的理论水平，背后受益于利率快速下行带动转债配置力量的增强。分结构看，小盘&低评级转债 10 月以来持续占优的风格有所放缓，各价位、评级、规模的转债表现相对均衡。分行业看，金融类转债表现占优。 图 1: 12 月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%） 图 2:中证转债指数 9 月底以来走势情况 数据来源：