纳芯微(688052)国产稀缺车规模拟芯片厂商

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 12 月 31 日 纳芯微 (688052) ——国产稀缺车规模拟芯片厂商 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，核心成员出身于 ADI 系海外大厂。1）公司成立于 2013 年，早期做传感器信号调理 ASIC 芯片，17 年发布首款数字隔离器， 21 年实现全品类车规隔离产品量产，22 年于上交所科创板上市。2）核心成员以 ADI 系海外大厂核心研发出身为主，同时公司 22、23 年均实施股权激励，绑定核心团队。3）营收高速增长，2018-2023 年 CAGR 超 100%，2024 年前三季度营收近 14 亿元。 ⚫ 围绕车规应用，深耕高端模拟芯片市场。1）信号链：性能国际领先，车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势，部分产品性能指标达到或优于国际竞品。2）传感器：收购麦歌恩，强化磁传感器布局。根据 ICV Tank 数据，混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至 250 元。3）电源管理：前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产，持续丰富产品矩阵。 ⚫ 纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023 年中国模拟芯片市场规模超 3000 亿元。2）全球竞争格局分散，国产厂商有切入机会。2023 年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10 67%。中国模拟芯片自给率从 2017 年的 6%上升至 2023 年的 15%。 ⚫ 重点发力汽车电子，是国产车规模拟芯片领先厂商。1H24 公司在汽车电子领域营收占比超 33%。1）2021 年获得 ISO 2626 功能安全管理体系最高等级 ASIL-D 认证，是国产厂商中少数较早通过该认证的，而 2021 年全球范围出现大规模缺芯，是国产化替代的重要时间点；2）公司车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。根据招股说明书，纳芯微已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测 2024-2026 年公司营收为 19、29、38 亿元，同比增速分别为 43%、56%、30%。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车，且在该领域具备较强的先发优势，随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司 2025 年平均 PS 估值，给予纳芯微 9X PS，对应市值 251 亿元，相较于当前市值有 32%的上升空间，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。 市场数据： 2024 年 12 月 30 日 收盘价（元） 133.35 一年内最高/最低（元） 171.00/78.09 市净率 3.1 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 12,447 上证指数/深证成指 3,407.33/10,671.16 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 42.70 资产负债率% 12.27 总股本/流通 A 股（百万） 143/93 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 杨紫璇 A0230524070005 yangzx@swsresearch.com 联系人 杨紫璇 (8621)23297818× yangzx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,311 1,366 1,879 2,933 3,822 同比增长率（%） -21.5 36.5 43.4 56.1 30.3 归母净利润（百万元） -305 -408 -427 -61 161 同比增长率（%） -221.9 - - - - 每股收益（元/股） -2.15 -2.86 -2.99 -0.42 1.13 毛利率（%） 38.6 33.2 33.5 35.7 36.5 ROE（%） -. -. -. -. . 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02-100%-50%0%50%(收益率)纳芯微沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测 2024-2026 年公司营收为 19、29、38亿元，同比增速分别为 43%、56%、30%。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车，且在该领域具备较强的先发优势，随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司 2025 年平均 PS估值，给予纳芯微 9X PS，对应市值 251 亿元，相较于当前市值有 32%的上升空间，给予公司“买入”评级。 关键假设点 信号链产品：纳芯微持续丰富隔离产品品类，MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链 MCU）产品已开始量产，产品结构优化，未来毛利率水平有望提升。预 计 该 业 务 2024-2026年 收 入 为 9.0/11.5/14.5 亿 元 ， 增 速 分 别 为28%/28%/26%，毛利率为 38.0%/39.0%/40.0%。 电源管理产品：纳芯微 2024 年电源管理产品的高速增长主要得益于 LED 驱动、马达驱动、功率路径保护以及供电电源等新产品的持续放量。根据公告，公司明年将在座舱领域重点布局，预计会实现电源管理芯片、音频功放芯片（如 Class D 功放芯片）以及车载音频总线 A2B 产品的量产发布，有望推动未来营收持续增长，毛利率改善。预计该业务 2024-2026 年收入为 7.5/10.8/13.9 亿元，增速分别为75%/44%/29%，毛利率分别为 23.5%/23.8%/24.0%。 传感器产品：纳芯微车规级的可编程磁开关已在客户端实现量产，磁轮速传感器正在量产导入，预计 2025 年麦歌恩实现并表。预计该业务 2024-2026 年收入为2.2/7.0/9.8亿 元 ， 增 速 分 别 为35%/213%/40% ， 毛 利 率 分 别 为48.3%/48.5%/49.0%。 有别于大众的认识 公司在汽车领域的先发优势或被低估。纳芯微