亨通光电(600487)低估值、稳增长的全球光电产业龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 亨通光电 (600487 CH) 低估值、稳增长的全球光电产业龙头 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 21.01 2025 年 1 月 02 日│中国内地 通信设备制造 首次覆盖亨通光电给予“买入”评级，目标价 21.01 元，投资要点如下：1）公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，海洋能源与通信、光通信、智能电网等业务前景良好，我们预计 24-26 年归母净利 CAGR 为 23%；2）当前股价对应 25 年 PE 仅 12x，具备较高估值性价比。 海洋能源与通信：海缆景气度复苏，海洋通信稀缺龙头 海洋能源方面，随着航道、军事等限制因素逐步解除，25-26 年国内海风有望迎来装机高峰，深远海开发与欧洲需求有望驱动长期成长。公司位居国内海缆第一梯队，产能布局江苏、广东、海南，成功出海中东、东南亚、欧洲等市场，随着海风项目推进，海缆业务有望高增。海洋通信方面，海底光缆迎来更新与扩容机遇，AI 算力需求驱动字节、Meta 等加大投资海底光缆，华海通信深耕全球跨洋海缆通信网络建设， 9M24 在手订单达 60 亿元。 光通信：光纤光缆行业需求稳中有升，公司持续巩固竞争优势 在运营商 Capex 下滑、FTTH 渗透率较高的背景下，国内光纤光缆集采量短期有所承压，随着行业供需结构改善，价格或趋于稳定；展望未来，AI算力网络建设、海外市场有望贡献需求增量。公司实现“绿色光棒-光纤-光缆-光网络-光模块-数据中心”全产业链布局，运营商集采份额领先，加强布局特种光纤产品提升利润率，通过收购 j-fiber 和海外产能建设提高全球竞争力，并前瞻布局硅光、量子通信等新兴领域，持续巩固行业龙头竞争优势。 智能电网：海内外特高压建设推动基本盘稳健增长 在新能源并网需求增长的背景下，24-25 年我国特高压进入大规模建设阶段，国家电网规划十四五期间特高压总投资 3800 亿元，较十三五期间投资额增长 35.7%；展望十五五，风光大基地外送需求有望持续驱动行业成长。同时，海外特高压建设逐步启动，有望拉动电网配套设备需求增加。智能电网是公司业绩基本盘，有望受益于国内外特高压建设实现稳步增长。 我们与市场观点不同之处 市场担忧公司业务成长性，我们认为：海洋能源增长潜力大，我们预测 24/25年我国海风新增装机+26/88%，24-33 年海外海上风电装机 CAGR 将达 26%；光通信、智能电网、海洋通信等业务布局全球，具备较好增长动能。 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年归母净利为 28.26/34.10/39.81 亿元，参考可比公司一致预测均值，给予 25 年 PE15.2x，目标价 21.01 元，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.01 收盘价 (人民币 截至 12 月 31 日) 17.22 市值 (人民币百万) 42,477 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 703.99 52 周价格范围 (人民币) 10.64-19.17 BVPS (人民币) 11.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 46,464 47,622 55,808 62,626 69,553 +/-% 12.58 2.49 17.19 12.22 11.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,584 2,154 2,826 3,410 3,981 +/-% 10.25 36.00 31.21 20.68 16.74 EPS (人民币，最新摊薄) 0.64 0.87 1.15 1.38 1.61 ROE (%) 7.12 8.73 10.52 11.48 12.00 PE (倍) 26.82 19.72 15.03 12.46 10.67 PB (倍) 1.79 1.66 1.51 1.36 1.21 EV EBITDA (倍) 14.29 11.76 10.07 8.21 6.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)8264563Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)亨通光电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亨通光电 (600487 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 37,835 43,122 41,895 43,605 46,372 营业收入 46,464 47,622 55,808 62,626 69,553 现金 9,679 11,535 8,650 8,738 11,007 营业成本 39,879 40,333 47,194 52,685 58,269 应收账款 14,590 14,935 14,057 16,493 14,420 营业税金及附加 175.92 158.37 189.68 217.02 239.21 其他应收账款 638.34 549.68 842.56 719.76 1,015 营业费用 1,220 1,330 1,440 1,603 1,781 预付账款 1,626 1,827 2,220 2,322 2,723 管理费用 1,423 1,414 1,507 1,678 1,864 存货 4,800 8,300 9,180 8,680 9,529 财务费用 346.30 354.06 455.42 421.24 324.95 其他流动资产 6,501 5,976 6,946 6,653 7,678 资产减值损失 (112.92) (120.55) (111.62) (125.25) (208.66) 非流动资产 17,842 19,369 20,584 21,025 21,271 公允价值变动收益 (168.53) (1.43) (1.43) (1.43) (1.43) 长期投资 1,840 1,775