环保行业环保国企改革白皮书(一)：从“资产注入潜力”谈开去

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保国企改革白皮书（一） 从“资产注入潜力”谈开去 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 市值管理新规出台，春风吹向估值低、经营稳的央国企公司。近日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，再提通过并购重组、分红提升、治理破净公司等央国企市值管理工具箱来提升企业价值。2024 年国资委全面推行市值管理、2025年将是国企改革 3 年行动的收官之年，且证监会“市值管理 14 条”、“科创板 8 条”、“并购 6 条”等新规更是激发了并购重组市场的活力。央国企公司可通过市值管理工具箱提升经营效率、盈利能力、分红水平，实现从基本面到估值的良性循环。 ⚫ 再看环保国央企改革，从“资产注入潜力”谈开去。在《环保化债策略专题（四）：滚动化债、恢复发展，重视国企改革潜力》中我们提出，在国企改革的背景下，环保国央企作为滚动化债的主力军，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化（REITs）等方式积极变革、激发活力。环保板块共计有 10 家央企、38 家地方国企，部分公司的股东具有雄厚资产，因要解决同业竞争问题而具备资产注入、集团资产整合的可能性。例如中原环保 44 亿元收购大股东郑州公用集团旗下的郑州市污水资产；再如远达环保将成为国家电投集团境内水电资产整合平台等。 ⚫ 重点对环保板块国央企上市公司中与集团/股东存在的同业竞争情况进行梳理。包括但不限于：1.中节能集团（央企）：①固废资产：尚有约 1 万吨/日产能在上市公司节能环境体外，对节能环境的产能弹性约为 20%；②水务资产：截至 23 年底集团水处理日服务能力达 868.56万吨/日，污水处理能力为 1056.83 万吨/日；而上市公司节能国祯目前的污水产能仅为 472 万吨/日（截至 24H1 数据）。2.武汉水务集团（地方国企）：截至 23 年底，集团供水产能 490 万吨/日（上市公司武汉控股 130 万吨/日）。3.天津水务集团（地方国企），集团 2023 年全年完成调水 16.56 亿吨，城市供水业务涵盖全市 14 个行政区域，自来水供水量 7.28 亿吨（上市公司渤海股份占 10.7%）。4.河南投资集团（地方国企）：集团体内（上市公司城发环境体外）有 6000 吨/日左右垃圾焚烧产能等。 ⚫ 此外建议关注低估值运营资产。市场对于环保运营资产的最大担忧就来自于地方政府的历史应收和未来付费能力，此轮化债政策恰好对应上述两大担忧，垃圾焚烧+水务运营资产估值弹性打开，重点关注瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业、洪城环境等。 ⚫ 风险提示。调价进度不及预期；地方政府开支变化风险；政策推进不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保化债策略专题（五）:期待环卫报表修复及长期需求改善 2024-12-27 环保行业深度跟踪:UCO 价格持续上涨，环保企业积极变革 2024-12-15 环保行业深度跟踪:财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发 2024-12-08 [Table_Contacts] -24%-14%-5%5%14%24%12/2303/2405/2408/2410/2412/24环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 23.40 2024/10/28 买入 29.10 2.07 2.11 11.30 11.09 5.22 4.96 12.20 11.10 光大环境 00257.HK HKD 3.92 2024/09/03 买入 4.55 0.65 0.67 6.03 5.86 8.20 7.80 9.20 7.80 洪城环境 600461.SH CNY 9.91 2024/10/28 买入 11.87 0.91 0.97 10.89 10.22 4.11 3.81 13.40 13.30 三峰环境 601827.SH CNY 8.76 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 11.23 9.95 5.47 5.08 11.60 12.00 中原环保 000544.SZ CNY 8.85 2024/11/04 买入 11.25 1.12 1.21 7.90 7.31 3.13 2.88 13.00 12.50 城发环境 000885.SZ CNY 13.40 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 8.32 7.88 2.78 2.63 12.30 11.60 海螺创业 00586.HK HKD 6.69 2024/09/05 买入 10.45 1.25 1.31 5.35 5.11 2.86 2.77 4.70 4.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 深度分析|环保 目录索引 一、环保国央企——滚动化债、积极变革 .......................................................................... 5 二、中节能集团（央企）：环保+能源