银行业投资观察：高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20241229 高股息重估尾声与复苏逻辑的序幕 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2024/12/23-2024/12/27。本文数据来源于 Wind 数据。  板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 0.6%，银行板块整体上涨 3.9%，排在所有行业第 1 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 4.49%、3.79%、3.45%、3.08%。恒生综合指数上涨 1.6%，H 股银行涨幅 3.3%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。  个股表现方面：个股普遍上涨，高股息银行表现较好。A 股银行涨幅前三为浦发银行上涨 8.14%、工商银行上涨 5.97%、齐鲁银行上涨5.50%，涨幅靠后为重庆银行持平、兰州银行上涨 0.80%、浙商银行上涨 1.37%。H 股银行涨幅靠前为重庆农村商业银行上涨 7.82%、工商银行上涨 6.61%，涨幅靠后为广州农商银行下跌 5.45%。  银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨 0.54%，跑赢中证转债 0.39个百分点。个券涨幅靠前为成银转债（+4.73%）、齐鲁转债（+2.66%）。  盈利预期方面：本期上市银行 24 年业绩增速一致预期不变。  投资建议：如我们 12 月初预期，年底流动性宽松且重估行情启动。受流动性宽松、同业存款自律政策调整和抢配置等因素驱动，12 月长债利率大幅下行，高股息资产的相对吸引力再次上升，本月股息率成为驱动个股上涨的重要因素（见图 2）。短期来看，展望 1 月份，我们认为无风险利率下行驱动高股息重估的趋势将于 1 月中旬达到高峰，但也可能是本轮持续三年高股息重估的尾声。其一，抢配置推动的利率下行会让配置资金面对利率资产偏好下降，而配置资金增量同比可能亦不会太强（参见资产配置 2025），因而长债将于一月初探至中期底部。其二，流动性将于 1 月中旬后转紧。国内来看，1 月中旬为缴税高峰，同时今年春节较早，1 月末春节前备付需求增加，国内流动性可能由松转紧。跨境流动性年初亦可能季节性流出，自 2021 年美中利差逆转后，过去三年年初跨境资金流出量均较大，近期中美利差走扩，套利交易回报率上升，年初跨境资金季节性压力可能会增强。随着国内流动性转紧，叠加跨境资金回流放缓，市场流动性短期会弱化。综合利率趋势和流动性判断，一月份高股息资产将呈现先绝对后相对特征。中期来看，结合我们对年度大类资产配置的看法，本轮年底年初重估行情幅度和时间长度大概率低于过去两年，因此基于股息逻辑的交易需要及时兑现，并随着宏观政策落地转向复苏逻辑。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20241222:关注基本面分化，复苏弹性可期 2024-12-22 跨境流动性跟踪 20241222:套利交易回报率上升，跨境资金回流减缓 2024-12-22 银行行业:跨年流动性持续宽松——银行资负跟踪20241222 2024-12-22 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%0%10%20%30%40%12/2303/2405/2408/2410/2412/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.92 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 7.06 6.98 0.67 0.63 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.77 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.65 6.55 0.69 0.64 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.31 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.81 6.62 0.71 0.66 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.48 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.29 7.16 0.67 0.63 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.59 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.82 6.73 0.66 0.61 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.71 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.64 6.48 0.59 0.55 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 39.34 2024/12/13 买入 55.63 5.65 5.76 6.96 6.82 0.97 0.88 14.63 13.56 浦发银行 600000.SH CNY 10.36 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 8.13 7.12 0.47 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 19.35 2024/10/31 买入 30.95 3.66 3.81 5.29 5.08 0.52 0.49 10.30 9.92 光大银行 601818.SH CNY 3.82 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.19 6.09