A股趋势与风格定量观察：短期扰动不改看好观点

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 12 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20251012 1. 当前市场观察 ❑ 节后两日市场先涨后跌，成长风格明显回调，价值风格逆势上涨。具体来看，万得全 A 指数下跌 0.36%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别下跌约0.47% 、 0.51% 、0.54%。 国 证 价值 上涨 约 1.52% ， 而 国 证成 长 下跌 约1.41%，创业板指、科创 50 分别下跌约 3.85%、2.85%。 ❑ 择时观点上，10 月 10 日夜间中美摩擦再度升级，下周一权益市场大概率走弱，不过从历史统计上来看，类似事件发生后 5 日内权益资产大概率会有所修复，结合当前交易情绪仍偏强，我们认为短期扰动并不会改变前期对 A 股市场震荡看好的观点。具体来看，我们统计了 2018 年以来包括中美贸易摩擦、疫情、地缘冲突等事件发生当日、5 日、20 日内股、债、商、汇、权益风格走势，可以发现利空事件发生当日 A 股、港股、美股均有较为明显的回调（万得全 A 与恒生科技平均跌幅为 3.80%和 4.94%），顺周期的商品如铜也会明显走低（平均跌幅 2.92%），而黄金与债券会相对强势（黄金平均涨幅为 0.35%、10Y 中国国债平均下降 5BP），风格上价值股会相对抗跌。不过，事件发生后的 5 日与 20 日内，权益资产大概率会出现修复，万得全 A和恒生科技的 5 日平均反弹幅度为 2.20%和 3.27%，铜的平均反弹幅度为1.59%，黄金继续上涨，债券表现或相对震荡，风格上成长股反弹更为明显。虽然目前 A 股相较于 4 月 7 日的估值水平显著提升，但正如我们此前一直强调的以沪深 300 为代表的大盘风格尚有空间，且整体交易情绪并未转弱，因此，对于前期权益资产仓位较高的账户，我们认为或无需过度担忧短期权益市场回调，待利空落地、权益资产企稳反弹后，或可再考虑适度提升黄金等避险资产占比以对潜在的风险偏好回调的情况。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.45%和 97.24%，滚动 5 年分位数分别为 99.67%和 96.77%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.86%和 99.86%，滚动 5 年分位数分别为 89.25%和 95.75%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持乐观。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持乐观，流动性维持中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，故综合推荐大盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 短期扰动不改看好观点 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 节后两日市场先涨后跌，成长风格明显回调，价值风格逆势上涨。具体来看，万得全 A 指数下跌 0.36%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别下跌约 0.47%、0.51%、0.54%。国证价值上涨约 1.52%，而国证成长下跌约 1.41%，创业板指、科创 50 分别下跌约 3.85%、2.85%。 图表 1. 本周市场整体下跌 图表 2. 本周周期和稳定风格强势 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 节后成长风格回调 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.45%和 97.24%，滚动 5 年分位数分别为 99.67%和 96.77%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.86%和 99.86%，滚动 5 年分位数分别为 89.25%和 95.75%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而质量、大盘除银行板块的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、成长、周期风格指数的PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 99.92%、99.59%、99.75%，而沪深 300 的 PE中位数的滚动 5 年分位数仅为 52.52%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，以沪深 300 为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。 -0.36% -0.47% -0.51% -0.54%-1.41%1.52%-3.85%-2.85%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%本周各指数收益率0.38%1.55%-0.55%-1.78%2.58%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.951.001.051.101.15大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时观点上，10 月 10 日夜间中美摩擦再度升级，下周一权益市场大概率走弱，不过从历史统计上来看，类似事件发生后 5 日内权益资产大概率会有所修复，结合当前交易情绪仍偏强，我们认为短期扰动并不会改变前期对 A 股市场震荡看好的观点。具体来看，我们统计了 2018 年以来包括中美贸易摩擦、疫情、地缘冲突等事件发生当日、5 日、20 日内股、债、商、汇、权益风格走势，可以发现利空事件发生当日 A 股、港股、美股均有较为明显的回调（万得全 A 与恒生科技平均跌幅为 3.80%和 4.94%），顺周期的商品如铜也会明显走低（平均跌幅 2.92%），而黄金与债券会相对强势（黄金平均涨幅为 0.35%、10Y 中国国债平均下降 5BP），风格上价值股会相对抗跌。不过，事件发生后的 5 日与 20 日内，权益资产大概率会出现修复，万得全 A 和恒生科技的 5 日平均反弹幅度为 2.20%和 3.27%，铜的平均反弹幅度为 1.59%，黄金继续上涨，债券表现或相对震荡，风格上成长股反弹更为明显。虽然目前 A 股相较于 4