东阳光药(6887.HK)研产销一体化体系构建完毕，全球创新开启全新篇章

2025 年 10 月 14 日 强烈推荐（首次） 研产销一体化体系构建完毕，全球创新开启全新篇章 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：47.0 港元 东阳光药作为中国吸收合并及介绍上市第一股，通过吸收合并的方式构筑研产销一体化平台创新药企。研发方向聚焦抗感染、慢病（代谢）、肿瘤三大领域，研发管线储备丰富，已上市产品快速放量，开启全球创新崭新篇章。 ❑ 抗感染领域：重点围绕乙肝功能性治愈，多个疗法组合布局。抗感染在研管线公司瞄准慢乙肝临床治愈方向，在小核酸技术平台上布局 siRNA 与 ASO两种分子，临床前数据显示其具有足够的竞争力。依托小核酸技术平台，公司不断向外拓展，布局感染/呼吸、心血管与代谢疾病等领域，空间广阔。 ❑ 慢病治疗领域：IPF 与代谢疾病领域颇具看点，具备 BD 潜力。针对 IPF（特发性肺纤维化）适应症的伊非尼酮已经推进至 III 期临床，且取得 FDA 孤儿药资格。II 期临床结果显示，伊非尼酮相较于对照药下显示出良好的治疗效果和安全性效果，具有同靶点最佳的治疗潜力。代谢疾病领域公司拥有非常全面完备的减重产品矩阵，布局多靶点、长效化、更安全的分子与平台。代表分子有 GLP-1/GIP/GCG 三靶点注射/口服、GDF15 等。公司慢病治疗领域分子优势显著，具备 BD 潜力。 ❑ 抗肿瘤领域：多技术覆盖，差异化布局。公司抗肿瘤领域布局合成致死、PROTAC、新一代 ADC、CAR-T、TCE 等技术平台。具体项目上，克立福替尼是国产首个进入 III 期临床的 FLT3 抑制剂，针对 AML 适应症。HEC921 是具有 First in Class 潜力的 4-1BB x LY6G6D 双抗。同时公司布局 PD-L1 小分子口服剂型，具有依从性与疗效优势。 ❑ 已上市产品线：儿科线构筑公司核心护城河，感染与慢病线释放成长动力。公司儿科产品线依托可威建立的渠道与品牌优势，可威本身处在流感周期低位，基于儿科渠道与销售优势，公司后续布局系列儿科产品。丙肝线公司拥有基因特异性和泛基因型药物组合，正在快速放量过程中。慢病（代谢）线公司糖尿病管线产品全覆盖，同时甘精胰岛素在美国申报 BLA，出海可期，为公司注入增长新动力。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.6亿元、11.1 亿元、14.2 亿元，同比分别转正、+96%、28%，对应 PE 分别为45x、23x、18x，我们看好公司创新管线发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险、对外合作风险、未纳入港股通风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6386 4019 4295 5925 6995 同比增长 67% -37% 7% 38% 18% 营业利润(百万元) 2189 291 773 1363 1679 同比增长 339% -87% 166% 76% 23% 归母净利润(百万元) 185 (207) 564 1107 1419 同比增长 -114% -212% -372% 96% 28% 每股收益(元) 0.32 (0.36) 0.98 1.92 2.46 PE 137.1 -122.2 45.0 22.9 17.9 PB 77.3 73.7 28.3 12.7 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 577 香港股（百万股） 113 总市值（十亿港元） 27.1 香港股市值（十亿港元） 5.3 每股净资产（港元） 0.7 ROE（TTM） -53.0 资产负债率 61.8% 主要股东 深圳市东阳光实业发展有限公司 主要股东持股比例 43.3468% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -22 -22 相对表现 -8 -45 -43 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Aug/25(%)东阳光药恒生指数东阳光药（06887.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 东阳光药：研产销一体化体系构建完毕，全球创新开启新篇 .................... 4 1、 二十余载构筑研产销一体化创新药企 .......................................................... 4 2、 技术平台迭代优化，创新管线立足全球 ...................................................... 5 二、 抗感染领域：重点围绕乙肝功能性治愈，多个疗法组合布局 .................... 6 1、 慢性乙肝治疗目标提升至功能性治愈，多药物联合疗法有望实现目标 ....... 6 2、 慢乙肝领域演化出小核酸平台，适应症领域不断向外拓展 ......................... 8 三、 慢病治疗领域：看点颇多，具备 BD 潜力 ................................................. 9 1、 呼吸领域：伊非尼酮 IPF 适应症推进至 III 期，具有同靶点最佳潜力 ......... 9 2、 代谢疾病领域：公司具备完善且差异化的产品集群 .................................. 11 四、 抗肿瘤领域：多技术覆盖，差异化布局 ................................................... 14 1、 储备多个平台技术，瞄准临床未满足需求 ................................................. 14 2、 克立福替尼：国产首个进入 III 期临床的 FLT3 抑制剂 .............................. 15 3、 HEC921：First in Class 的 4-1BB x LY6G6D 双抗 .................................. 15 4、 布局 PD-L1 小分子口服剂型，对 PD-1 单抗不敏感模型中显示一定疗效 . 16 五、 AI+技术平台：自主研发+对外合作深入布局，代表创新药已经进入临床阶段 ....................................................................................................................