交通运输行业专题研究：春运即将启动，加码顺周期航空

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 春运即将启动，加码顺周期航空 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 9.90 买入 中国国航 753 HK 6.20 买入 皖通高速 600012 CH 18.60 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 16.50 买入 招商局港口 144 HK 14.30 买入 嘉友国际 603871 CH 28.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 09 日│中国内地 专题研究 春运旺季来临，推荐航空；货运转入淡季，观望为主 25 年春运（1.14-2.22）即将开启，交通部预计春运期间全社会跨区域人员流动量同比增长约 7%。航空、高铁、公路等出行板块有望景气上行，考虑航空盈利弹性大、估值水平较低、有一定预期差，我们首推航空板块；中长期看，航空板块亦受益于供给增速放缓。货运即将转入淡季，运营数据或表现平淡，建议观望为主。其中，快递板块 25 年价格战加剧、景气走弱预期或已分反应，逢低布局龙头；航运各子板块运价在春节期间或季节性走弱。高股息资产中，近期公路客货需求环比均有改善，但部分标的短期机构拥挤度过高可能引起调整。重点推荐：中国国航 AH/皖通高速 AH/招商局港口/嘉友国际。 航空机场：航空短期关注春运旺季催化，机场估值仍有待消化 航空基本面来看，淡季高客座率低票价持续。往后展望，短期关注春运催化民航出行需求，虽然 2024 年春运存在高基数，但探亲、旅游等因私出行有望带动民航需求同比录得良好表现。中长期民航供给增速放缓有望延续，为航司收益水平改善提供支撑，并且航司由于净利率较低，盈利对于收益水平等主要变量的敏感性显著，有望兑现高盈利弹性，首选中国国航。春运同样或将催化机场流量，但盈利层面，由于免税销售承压以及扣点率下降，需挖掘非航业务变现能力，机场盈利爬升较为缓慢。估值角度，PE 估值水平仍处较高水位，需要时间消化，股价弹性或有限。 航运港口：1 月春节淡季，各子板块运价表现或整体平淡 12 月集装箱运价 SCFI/原油 BDTI/干散 BDI/成品油 BCTI 指数均值月环比表现+5.2%/+1.4%/-28.6%/+14.9%。展望 1 月：1）集运：春节季节性淡季，运价环比或小幅回落。2）油运/干散：受需求偏弱影响，四季度旺季运价表现不佳，我们预计 1 月运价环比或持平。3）港口：春节淡季，吞吐量环比或小幅下降。事件性方面，建议密切关注中美贸易政策和美国港口罢工对集运影响；油运建议关注油价变化对运价影响。 公路铁路：稳健底仓，但需关注机构拥挤度 公路客货需求环比改善。据交通运输部，24 年 10 月/11 月公路人员流动量同比增长 6.6/3.7%（7-9 月同比增长 1.2%）；10 月/11 月/12 月高速公路货车通行量同比增长 0.5/0.4/6.8%（7-9 月同比下降 1.4%），12 月货车增长较快，主因去年同期暴雪导致低基数。我们认为，公路板块是低利率环境下的稳健底仓，但部分标的机构拥挤度过高可能引起调整。盈利增长角度，我们仍看好皖通高速 A 股/H 股。高铁将迎来春运旺季。国铁集团预计春运铁路客运量同比增长约 5.4%。煤炭铁路转入淡季，而北方港口煤炭库存处于近 6年高位。大秦铁路公司已发布可转债提前赎回公告（2025/1/6）。 物流快递：逢低布局快递龙头，关注跨境物流个股 电商传统旺季结束，快递件量增速虽然较实物电商 GMV 增速更有韧性，但弱于全年平均件量增速。旺季件量增长乏力或因近期消费政策对线下场景拉动更为显著，且家电、汽车等大件线下消费对电商消费有替代效应。但旺季快递价格依然坚挺，10-11 月件均价同比降幅明显收窄。11 月以来，市场对25 年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，加盟制快递龙头估值处于过去 10 年的历史低位，板块行情还需等待催化，建议逢低布局龙头。跨境物流建议关注具备业绩稳健性与中长期成长性的嘉友国际。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (6)2101826Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：短期关注春运催化，看好供需改善逻辑兑现 ...................................................................................................... 3 机场：估值仍待消化，整体关注度较低 ........................................................................................................................ 6 航运：12 月集运环比回升；油运/干散相对平淡 ........................................................................................................... 7 物流：景气走弱预期或已分反应，建议逢低布局龙头快递 ........................................................................................... 9 公路：客货需求环比改善，但机构持仓较为拥挤 ....................................................................................................... 12 铁路：高铁迎春运旺季，运煤铁路