12月物价数据解读：核心CPI环比创同期新高

宏观月报 / 2025.01.09 请阅读最后一页的重要声明！ 核心 CPI 环比创同期新高 ——12 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《PPI 环比转正，改善初现端倪——11 月物价数据解读》 2024-12-09 2. 《生产资料价格环比转正——10 月物数据解读》 2024-11-09 3. 《物价的“最后一跌”——月物价数据解读》 2024-10-13 核心观点 ❖ CPI 继续放缓，PPI 降幅持续收窄。近 3 个月 CPI 和 PPI 走势持续背离，与外生的天气偏暖及人为的生猪压栏育肥等因素有关，核心 CPI 与 PPI 走势保持基本一致。CPI 方面，12 月 CPI 环比季节性改善，但同比增速录得 0.1%，较上月继续放缓。食品价格是主要拖累，在“双旦”节日效应带动下，12 月出行、娱乐和家庭服务需求增加，服务项环比增速位于历年同期高位，核心CPI 环比创下历年同期新高。PPI 方面，随着部分行业进入淡季，环比增速转负，不过同比降幅继续收窄至-2.3%，主因高基数效应减小下原油价格的拖累减弱，同时系列政策催化下，市场预期也有所改善。 ❖ CPI 同比增速继续放缓。12 月 CPI 和核心 CPI 同比增速分别录得 0.1%和 0.4%。分品类来看，食品价格由上涨转为下降 0.5%，较上月回落 1.5 个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格增速回落至 12.5%和 0.5%，鲜果、牛肉、羊肉、食用油和粮食价格降幅在 1.3%-13.8%之间。非食品价格由上月持平转为上涨0.2%。其中，能源价格下降 1.7%，降幅收窄 2.1 个百分点；金饰品价格上涨27.2%；服务价格上涨 0.5%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点。 ❖ CPI 环比由降转平。12 月 CPI 环比增速持平上月，核心 CPI 环比增速录得0.2%。分品类来看，食品价格下降至 0.6%。由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格分别下降 2.4%和 1.0%；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格下降 2.1%。非食品价格由下降转为上涨 0.1%。临近元旦假期，出行、娱乐和家庭服务需求增加，机票价格由上月下降转为上涨 4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨 0.9%和 0.7%；部分品牌新款上市，通信工具价格上涨 3.0%。 ❖ PPI 同比降幅收窄。12 月 PPI 同比增速录得-2.3%。生产资料价格同比增速录得-2.6%；生活资料价格同比增速为-1.4%。分行业看，煤油加工（-8.7%）、油气开采（-6.2%）、化工（-4.8%）、农副加工（-4.3%）、非金属矿（-3.0%）、电气机械（-2.1%）、计算机通信（-1.9%）和电力热力（-0.7%）行业价格降幅均收窄。不过，钢铁（-9.5%）、煤炭开采（-8.0%）和汽车制造（-3.8%）行业价格降幅均有走扩。 ❖ PPI 环比由降转涨。12 月 PPI 环比增速录得-0.1%。生产资料价格环比转为持平；生活资料价格下降 0.1%。分行业来看，煤炭开采（-1.9%）、钢铁（-0.6%）、铜冶炼（-1.7%）价格下降。金冶炼（0.4%）、非金属矿（0.6%）、燃气（1.2%）、电力热力（0.9%）价格上涨。装备制造业中，新能源车整车制造价格上涨 0.7%，航空相关设备制造价格上涨 0.5%。消费品行业中，农副加工业价格下降 0.4%，纺织业价格下降 0.3%，文教工美体娱业价格上涨 0.7%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年 12 月肉蛋蔬果 CPI 环比及其分位数（%） .............................................................................. 3 图 2. 历年同期核心 CPI 环比（%） ............................................................................................................ 3 图 3. PPI 环比贡献拆分（%） ...................................................................................................................... 4 图 4. 布伦特原油价格及其同比变化 ............................................................................................................. 4 图 5. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 4 图 6. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 5 图 7. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 5 图 8. 各行业 12 月 PPI 环比增速较 11 月变化（百分点）......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 继续放缓，PPI 降幅持续收窄。近 3 个月 CPI 和 PPI 走势持续背离，与外生的天气偏暖及人为的生猪压栏育肥等因素有关，核心 CPI 与 PPI 走势保持基本一致。CPI 方面，12 月 CPI 环比季节性改善，但同比增速录得 0.1%，较上月继续放缓。PPI 方面，随着部分行业进入淡季，环比增速转负，不过在系列政策催化下，同比降幅继续收窄至-2.3%。全年来看，CPI 较上年上涨 0.2%，增速持平上年，核心 CPI 较上年上涨 0.5%，增速较上年放缓 0.2 个百分点；PPI 下降 2.2%，增速较上年回升 0.8 个百分点。 食品价格继续拖累 CP