餐饮旅游行业2020年度投资策略：整体稳健内部分化，关注细分领域机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 整体稳健内部分化，关注细分领域机会 2019 年11 月04 日 餐饮旅游行业2020年度投资策略 上证指数 2958 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4560 0.8 流通市值（亿元） 4125 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.8 1.3 29.6 相对表现 -5.4 0.3 5.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《餐饮旅游行业周报—宋城明年多项目落地，美吉姆 Q3 业绩增长靓丽》2019-10-27 2、《餐饮旅游行业周报—宋城 Q3 主业增长超预期，华住 Q3RevPAR 表现弱于 Q2》2019-10-20 3、《华住酒店 2019Q3 经营数据点评—RevPAR 表现弱于 Q2，基本完成全年开业计划》2019-10-17 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 2019 年餐饮旅游板块表现分化，龙头强者恒强，估值普遍上涨。展望 2020 年，经济消费短期仍然承压，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。连锁酒店龙头通过外延扩张和内部控费，在行业下行期实现业绩的平稳增长；免税行业受益海外消费回流，政策红利不断，具有穿越经济周期的潜力，而具备强外延的休闲景区和食品餐饮行业，更容易规避宏观风险，我们维持行业“推荐”评级。  回顾 19H1：免税休闲景区上涨，出境游板块回落。年初至今，消费白马表现出色，餐饮旅游板块指数上涨 26%，排名中上游，大连圣亚、国旅、宋城涨势较好，出境游板块腾邦、众信等表现较弱。  酒店：龙头逆势表现强劲，供给放缓静待需求回暖。2019 年中以来，酒店入住率房价双跌，行业进入低迷期，但龙头企业通过外延扩张和内生优化实现业绩的稳步提升。酒店是一个集成长与周期于一身的行业，龙头在行业下行期展现出极强的韧性，并且在周期上行时具备较高的弹性，当前供给端增速持续走低，需求端回暖行业有望进入上行期。  免税：消费增长与海外回流驱动，免税市场空间广阔。2018 年国人境外免税消费达 1800 亿元，国内的免税市场规模仅 395 亿元，而韩国国民免税渗透率在 60%-70%，免税内购的比例超 50%。未来随着市内店政策的推出、免税运营商的发展以及本土品牌的崛起，海外免税消费将不断回流，如果免税内购比例能达到 40%-50%，预计国内免税市场将达到数千亿的规模。  出境游：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破。9 月传统出境游旅行社鼻祖托马斯库克破产，线下旅行社重资产经营导致高昂运营成本，同质化压缩利润空间。目前国内出境游旅行社面临同样的高成本、获客难和同质化问题，但也在目的地资源和渠道等方面发力，建议关注其商业模式转变。  景区：稳定现金奶牛，DCF 模型重新审视公司价值。成熟景区历年客流小幅增长，客单价受门票降价影响相对可控，历年现金流平稳，DCF 相比 PE 估值更能体现公司价值，根据现金流量法推算，黄山、峨眉山、中青旅、丽江旅游和宋城的市值空间在 20%-40%左右。  投资策略：关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股：1）新一轮异地扩张，中短期催化充分：宋城演艺；2）免税龙头迎来规模扩张，内生外延双轮驱动：中国国旅；3）产能释放渠道扩张，看好业绩持续增长：广州酒家；4）酒店龙头逆势增长，行业复苏业绩高弹性：锦江股份、首旅酒店。  风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 宋城演艺 29.12 0.89 0.93 1.03 31.19 28.37 4.3 强烈推荐-A 广州酒家 30.76 0.95 1.10 1.33 28.00 23.10 5.9 强烈推荐-A 中国国旅 90.81 1.59 2.42 2.60 37.46 34.93 9.1 强烈推荐-A 首旅酒店 17.02 0.88 0.85 0.96 20.05 17.65 1.9 强烈推荐-A 锦江股份 22.44 1.13 1.16 1.24 19.35 18.14 1.7 强烈推荐-A 中青旅 12.19 0.83 0.89 0.99 13.77 12.30 1.3 强烈推荐-A 黄山旅游 8.98 0.78 0.49 0.54 18.28 16.69 1.5 审慎推荐-A 峨眉山 A 6.22 0.40 0.41 0.44 15.17 14.12 1.3 审慎推荐-A 凯撒旅游 6.51 0.24 0.34 0.41 19.07 16.05 2.1 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-10010203040Nov/18Feb/19Jun/19Oct/19(%)餐饮旅游沪深300 23213892/43348/20191108 13:57 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行情回顾：免税休闲景区上涨，出境游板块回落 .................................................. 6 二、酒店：龙头逆势表现强劲，供给放缓静待需求回暖 .............................................. 7 1、回顾历次酒店周期，看行业复苏信号 ...................................................................... 7 2、酒店龙头逆势扩张，复苏有望迎来高弹性 ............................................................... 9 3、A 股酒店估值偏低，长线存在布局空间 ................................................................. 11 三、免税：消费增长与海外回流驱动，免税市场空间广阔 ........................................ 13 1、多因素限制国内免税市场，海外消费待回流 ......................................................... 13 2、游客渗透率持续提升，2020 年中免有望持续增长 ................................................ 18 四、出境游：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破 ................................................ 21 1、欧洲旅行社托马斯库克破产，重资产同质化难盈利 .............................................. 21 2、国内传统旅行社收入放缓，盈利能力持续较弱 .......