家用电器行业：25年政策落地，有望继续提振家电内需

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 25 年政策落地，有望继续提振家电内需 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加。1 月 8 日，国家发改委、财政部发布关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品以旧换新，具体补贴力度与 2024 年一致，新增部分在于空调产品每个消费者最多可补贴3 件，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4 类家电产品纳入补贴范围。 ⚫ 2025 年以旧换新规模或大幅增加。1 月 8 日，国务院政策例行吹风会上国家发改委副主任赵辰昕表示，25 年超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加；财政部经济建设司司长符金陵表示，近日中央财政已预下达 2025 年消费品以旧换新资金 810 亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作（截至 1 月 5 日已有 19 个省市公告无缝衔接），后续资金分配将按照“激励相容”原则，向工作成效较好的地区倾斜。 ⚫ 2024 年以旧换新成果显著，行业量价改善。根据证券时报引用的商务部数据，2024 年超过 3600 万名消费者购买了八大类家电产品 5600多万台，带动销售额 2400 亿元，根据我们测算预计消耗中央补贴资金450 亿以上。根据奥维云网数据，W35~52（8.26~12.29）7 大品类线上量价额同比+19%、+5%、+25%，线下量价额同比+49%、+10%、+67%，量价均有明显改善。分品类看期间零售额增速，空调（线上+43%、线下+95%）>烟灶（线上+30%、线下+87%）>彩电（线上+34%、线下+54%）>冰洗（线上+20%、线下+60%）。 ⚫ 龙头更为受益，份额环比回升。国补以来，参与补贴的产品中一级能效标准的产品占比约 90%，带动终端零售结构改善。龙头产品布局更为完善、渠道覆盖面广、渠道资质更优，在本轮国补政策中相对更为受益，根据奥维云网数据，龙头线上线下零售额份额均环比提升。 ⚫ 投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股，黑电龙头 TCL 电子、海信视像、极米科技。 ⚫ 风险提示：政策不及预期；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-01-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260524010003 021-38003786 shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:19 个省市以旧换新政策无缝衔接 2025-01-05 家用电器行业:25Q1 白电排产同比+7%，历史一二四季度家电跑赢概率高 2024-12-29 家用电器行业:2024 年国内清洁电器总结：扫地机量价齐升，洗地机以价换量 2024-12-24 [Table_Contacts] -4%5%14%22%31%40%01/2403/2406/2408/2410/2401/25家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 美的集团 000333.SZ 人民币 77.58 2024/04/30 买入 80.27 5.35 5.90 15.91 14.44 10.37 9.08 20.10 19.50 格力电器 000651.SZ 人民币 47.24 2024/10/31 买入 51.22 6.02 6.40 7.85 7.38 4.70 4.39 25.06 23.08 海信家电 000921.SZ 人民币 33.39 2024/10/30 买入 33.14 2.39 2.76 13.95 12.09 6.54 5.50 23.58 26.12 海信家电 00921.HK 港币 28.00 2024/10/30 买入 27.84 2.39 2.76 10.88 9.43 5.42 4.53 23.58 26.12 海尔智家 600690.SH 人民币 29.32 2024/10/29 买入 34.91 2.04 2.33 14.34 12.60 8.39 7.56 16.19 16.06 海尔智家 06690.HK 港币 27.05 2024/10/29 买入 33.82 2.04 2.33 12.31 10.81 7.66 6.87 16.19 16.06 海信视像 600060.SH 人民币 20.78 2024/10/30 增持 24.98 1.49 1.67 13.99 12.47 8.61 6.96 10.04 10.66 TCL 电子 01070.HK 港币 6.31 2024/08/26 买入 5.50 0.55 0.64 11.47 9.93 4.47 3.73 7.81 8.62 极米科技 688696.SH 人民币 104.70 2024/10/31 增持 74.02 1.62 4.11 64.64 25.46 13.54 7.90 3.53 8.31 爱玛科技 603529.SH 人民币 44.64 2024/10/26 增持 39.45 2.30 2.63 19.44 16.97 15.00 11.55 22.13 20.22 雅迪控股 01585.HK 港币 12.36 2024/11/02 增持 17.14 0.86 1.05 14.36 11.80 9.90 7.20 23.81 22.44 九号公