北交所首次覆盖报告：国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪DMi供应链

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 林泰新材（920106.BJ） 2025 年 01 月 09 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/1/8 当前股价(元) 57.99 一年最高最低(元) 78.07/54.50 总市值(亿元) 22.62 流通市值(亿元) 7.02 总股本(亿股) 0.39 流通股本(亿股) 0.12 近 3 个月换手率(%) 287.76 国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪 DMi 供应链 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  湿式纸基摩擦片国内领先，新能源汽车也需使用，公司具备稀缺性 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。2024Q1-3 公司实现营收 1.93 亿元（+36.76%），归母净利润 4613.11 万元（+72.57%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.60/ 0.74 / 0.94 亿元，对应 EPS 分别为 1.54 / 1.89 / 2.40 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 36.2 / 29.4/23.2 倍，我们看好公司是国内企业中的湿式纸基摩擦片独供稀缺性+切入比亚迪供应链，新能源汽车+工程机械前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。  乘用车湿式纸基摩擦片行业空间广阔，工程机械+农机新应用打开增长空间 湿式离合器工作寿命通常可达干式离合器的 5-6 倍，并且纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定等优点。乘用车领域：混合动力汽车销量比重增大+纯电动汽车传动技术发展带来新需求，根据中汽协估算，2023 年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间 41.56 亿元，乘用车后市场规模 19.63 亿元，合计 61.19 亿元。工程机械+农机领域：湿式纸基摩擦片能够提高工程机械和农机传扭过程的安全性、稳定性和使用寿命，国外大型机械制造商已经使用纸基摩擦片来替代铜基和铁基摩擦片，预计到 2035 年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为 57.26 亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至 60%。  国内企业中湿式纸基摩擦片独供，2024 年 2 月切入比亚迪 DMi 供应链 林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪自 2024 年 2 月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司 2024 上半年第三大客户。同时，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中，国产替代空间广阔。此外，募投项目助力公司向工程机械领域和高端农机产业链横向延申，公司产品已进入三一重工、徐工机械、约翰迪尔等工程机械和农机领域知名客户供应链。  风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 176 207 261 328 405 YOY(%) 33.8 17.3 26.5 25.5 23.4 归母净利润(百万元) 25 49 60 74 94 YOY(%) 50.9 98.4 22.1 23.0 27.0 毛利率(%) 35.4 42.1 41.2 41.0 40.9 净利率(%) 14.1 23.8 23.0 22.5 23.2 ROE(%) 11.6 18.7 13.7 14.4 15.5 EPS(摊薄/元) 0.64 1.26 1.54 1.89 2.40 P/E(倍) 87.7 44.2 36.2 29.4 23.2 P/B(倍) 10.2 8.3 5.0 4.2 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 湿式纸基摩擦片独供稀缺性，与下游头部企业合作紧密 ..................................................................................................... 4 1.1、 国内企业乘用车批量配套湿式纸基摩擦片独供，与大客户深度合作 ...................................................................... 4 1.2、 公司研发能力强，技术水平与国际先进水平一致 ...................................................................................................... 9 1.3、 新能源汽车渗透率领域稳步增长，积极向多元化下游应用拓展 ............................................................................ 12 2、 乘用车湿式纸基摩擦片空间广阔，工程机械打开增长空间 ............................................................................................... 16 2.1、 湿式纸基摩擦片性能领先，乘用车湿式纸基摩擦片市场空间广阔 ........................................................................ 16 2.2、 工程机械湿式纸基摩擦片渗透提升，打开行业新增新空间 .................................................................................... 20 3、 湿式纸基摩擦片国内领先，2024Q1-3 归母净利润同比+73% ............................................................................................ 22 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 26 5、 风险提示 ......................................................................................................