植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月07日优于大市国光股份（002749.SZ）植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔核心观点公司研究·深度报告基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.96 - 17.64 元收盘价14.25 元总市值/流通市值6673/6023 百万元52 周最高价/最低价19.30/11.05 元近 3 个月日均成交额68.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司经营稳健，重视股东回报。自上市以来国光股份保持了稳健经营，ROE持续提升，2015-2023 年，公司的归母净利润从 1.34 亿元增长至 3.02 亿元，CAGR 为 10.69%；2024 年前三季度，公司实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 21.18%；2023 年公司的 ROE 已提升至 17.02%。国光股份实施连续、稳定的股利分配政策，2015 至 2023 年公司的股利支付率均值 69.51%，2023 年分红比例达 79.87%，对应股息率达 4.59%，2024 年前三季度公司累计现金分红2.81 亿元，股利支付率 104.06%，折算前三季度股息率约 4.30%。公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业。国光股份在植物生长调节剂行业拥有 30 余年的生产经营历史，目前公司拥有调节剂登记证超 130 个，全国占比约 8%，是国内调节剂登记证和品种最多、销售额最大的企业，在农药“一证一品”政策推动下行业头部地位稳固。调节剂的药性较为复杂，登记时间周期较长，一般调节剂原药、制剂的登记周期分别在在四年、三年以上，且登记花费较高，因此行业准入壁垒较高。公司调节剂业务毛利率较高，且率先走出全球农化去库周期实现利润率修复，2024 年上半年公司农药业务的毛利率已修复至 49.92%。目前公司拥有农药原药产能 1.45 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年；农药制剂产能 8.89 万吨/年，在建产能 2.2 万吨/年，同时近些年来相继并购了重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰，通过内生式发展与外延式并购并举，公司持续扩大自身在调节剂行业领先地位。推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，发展空间广阔。国光股份于 2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，区别于其他农药企业，国光方案以植物生长调节剂和水溶肥为核心，其他企业难以快速复制，在 2024 年的推广过程中国光方案被证实对作物增产有着积极作用，公司 2024 年全程方案推广规模目标 100 万亩，长期市场空间广阔。在国内土地流转工作稳步推进的背景下，公司正加大员工招聘力度，全程方案推广工作有望加速开展，进而带动公司主营产品销量及利润规模提升。盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.65/4.30/5.01亿元，摊薄EPS 为0.84/0.99/1.15 元，当前股价对应PE 为16.6/14.1/12.1x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 15.96-17.64 元之间，2024 年 EPS 对应动态市盈率为 19-21X，相对于公司目前股价（14.25 元）有 12%-23.79%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；生产许可证和产品登记证重续的风险；农药产品因使用不当被公众误解的风险；主要原材料价格波动风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6481,8602,0742,2742,463(+/-%)21.3%12.8%11.5%9.7%8.3%归母净利润(百万元)114302365430501(+/-%)-44.9%165.9%21.0%17.8%16.5%每股收益（元）0.260.690.840.991.15EBITMargin13.4%18.6%21.0%22.5%24.2%净资产收益率（ROE）7.7%17.0%19.4%21.4%23.2%市盈率（PE）53.420.016.614.112.1EV/EBITDA23.716.413.912.010.4市净率（PB）4.103.413.213.012.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6公司是以植物生长调节剂为拳头产品的家族企业 ............................................6公司生产经营稳健，积极提升股东回报 ....................................................8公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业 ......................................... 12植物生长调节剂简介 ...................................................................12国光股份是我国植物生长调节剂行业龙头 .................................................16公司率先走出全球农化去库周期，实现利润修复 ...........................................18内生式发展与外延式并购并举，不断补齐原药产能短板 .....................................20以调节剂为核心的作物全程解决方案具有广阔的推广空间 ........................... 22国光作物全程解决方案简介 .............................................................22肥料产能持续提升，助力作物全程解决方案推广 ...........................................26政策鼓励+公司发力，作物全程解决方案有望加速发展 ......................................28同业比较 ..................................................................... 31盈利预测 ..................................................................... 34假设前提 ...................................................................