非银行业周报：积极布局回调后的非银板块

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250105 积极布局回调后的非银板块 2025 年 01 月 05 日 ➢ 第二批互换便利操作启动，参与机构范围扩大，利于资本市场稳定运行。1）首批互换便利操作，主要参与机构为证券和基金，操作金额 500 亿元，共计 20家证券公司和基金公司参与投标。央行将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限 1 年，可视情展期，面向符合条件的证券、基金、保险公司开展操作，互换费率由参与机构招投标确定，相比首次操作，本次参与机构增加了保险。2）本次操作金额为 550 亿元，采用费率招标方式，20 家机构参与投标，最高投标费率 30 基点，最低投标费率 10 基点，中标费率为 10 基点。同时，中国结算发布公告，表示对在中国结算办理的所有涉及 SFISF 的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取，单位为“1 元人民币/股（份）”。获取资金投向资本市场，用于股票、股票 ETF 的投资和做市，有助于资本市场稳定运行，利好非银机构投资端表现。 ➢ 央行提示关注国债长期收益率变化，短期重点关注险企配置长债的节奏和应对。央行货币政策委员会召开 2024 年四季度例会，提出完善货币政策工具箱，开展买卖国债，关注长期收益率变化。同时建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形式和金融市场运行情况，择机降准降息。近期长端利率（10Y&30Y 国债）持续下行，以配置盘为主的险企需要择机逢高布局，整体更加考验险企的资产和负债匹配能力，头部险企应对有望更为稳健。 ➢ 证监会拟修改《证券发行与承销管理办法》，授权上交所制定分类配售具体要求。2024 年 6 月证监会发布的“科八条”提出，要开展深化发行承销制度试点，在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。本周证监会和上交所分别就《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定（征求意见稿）》、《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（征求意见稿）》公开征求意见。本次上交所《首发承销细则》拟修订内容主要包括：一是明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期，并按照不同发行规模分档明确网下整体限售的最低比例。二是允许公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档位自主申购。三是配套要求发行人和主承销商披露剔除最高报价部分后不同限售安排的网下投资者剩余报价的中位数和加权平均数。四是明确配售原则，限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者。此外，根据新《公司法》进行适应性修改，明确发行人依法不设监事会的，不适用《首发承销细则》有关监事的规定。我们认为《首发承销细则》针对科创板未盈利企业新增约定限售方式，且限售比例高、限售期更长的投资者配售比例不低于其他投资者，有助于有望进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，并培育壮大耐心资本，引导更多资源要素向新质生产力集聚。 ➢ 投资建议：我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，2025 年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，市场交投热度仍处高位，货币政策定调积极且近期托底支持力度加大，头部券商或受益于多业务条线业绩复苏。多家券商并购重组进入落地阶段，建议继续关注并购重组落地及整合进展，重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业点评：寿险重点转向开门红，车险受益于汽车产销高增-2024/12/30 2.非银行业周报 20241229：低利率下的 2025 年开门红展望-2024/12/29 3.证券行业 2025 年度投资策略：促内生增长，显反弹之力-2024/12/27 4.保险行业 2025 年度投资策略：又一个春天-2024/12/24 5.非银行业周报 20241221：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解-2024/12/21 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 ............................................................................................................................................................................. 4 3 保险板块 ................................................................................................................................................................. 5 4 流动性追踪 ................................