汇成真空(301392)国产真空镀膜设备供应商，产品覆盖消费电子、工业等多领域

敬请参阅最后一页特别声明 1 301392 投资逻辑 公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，深耕真空镀膜设备领域十余年。公司主要产品为 PVD 真空镀膜设备，涵盖了真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术，可实现上述一种或多种技术组合，可满足客户的定制化需求，在消费电子领域与苹果及其产业链形成深度合作。根据公司招股说明书，公司于 2011年进入智能手机等消费电子领域，凭借较强的研发能力及产品性能，于 2017 年成为富士康的供应商，2018 年进入苹果、捷普的供应链，近几年公司来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上、营收占比保持在两位数以上。目前，公司在真空镀膜市场的竞争者仍主要为跨国企业，如美国应用材料、德国莱宝等，公司产品与海外进口产品在主要性能、参数上基本相当，具备较强的市场竞争能力。 公司积极布局新兴产业、拓展新的业务增长空间。公司产品期初主要应用在消费电子等领域，公司具备独立开发新领域业务的能力，后续亦积极向其他新兴产业拓展以降低对苹果公司及消费电子领域的依赖程度。汽车智能驾驶方面，与比亚迪、麦格纳等客户形成合作；工业品应用方面，与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作；公司未来也重点加大了对新能源领域的资源投入，包括公司目前已推向市场的 PVD 铜箔复合集流体应用设备等。 IPO 情况：公司于 2024 年 6 月上市，公司本轮 IPO 发行新股 2,500万股，发行价格为 12.20 元募集资金净额约 2.42 亿元，公司本轮IPO 募投资金主要投入研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目，以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司 24-26 年分别实现归母净利润 0.75/1.28/1.80 亿元，EPS 分别为 0.75/1.28/1.80 元，对应 PE 分别为 86/50/36 倍，我们给予公司 2025 年 65xPE 估值，对应目标价格为 83.2 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 571 522 576 721 878 营业收入增长率 6.86% -8.53% 10.35% 25.12% 21.76% 归母净利润(百万元) 71 81 75 128 180 归母净利润增长率 -0.22% 13.73% -7.29% 70.38% 40.89% 摊薄每股收益(元) 0.951 1.081 0.752 1.281 1.804 每股经营性现金流净额 2.39 -0.10 -0.61 0.84 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.18% 17.91% 9.35% 14.17% 17.12% P/E 61.98 54.50 78.38 46.00 32.65 P/B 11.89 9.76 7.33 6.52 5.59 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80038.0053.0068.0083.0098.00113.00128.00240605240905241205人民币(元)成交金额(百万元)成交金额汇成真空沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、真空应用综合解决方案供应商，积极拓展新兴应用领域............................................ 4 1.1 公司深耕于真空镀膜设备，具备完整的设备研发和配套工艺服务支持能力 ........................ 4 1.2 公司收入恢复增长趋势，运营指标相对稳定.................................................. 6 二、主攻消费电子领域，工业、半导体及其他领域多点布局............................................ 8 三、盈利预测与投资建议......................................................................... 12 3.1 盈利预测............................................................................... 12 3.2 投资建议及估值......................................................................... 13 四、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛 ..................................................... 4 图表 2： 收入稳中有升，利润改善显著，2023 年盈利创新高，2024 年延续增长 .......................... 5 图表 3： 真空镀膜设备贡献公司主要收入（单位：百万元） ........................................... 5 图表 4： 公司近年下游应用领域中消费电子的占比相对较高（单位：%） ................................ 5 图表 5： 公司股权相对集中，无单一股东绝对控股 ................................................... 6 图表 6： 公司收入规模保持稳健，行业竞争加剧下呈现多元化格局（单位：百万元） ..................... 6 图表 7： 公司 2023 年收入增速小幅下滑（单位：%） ................................................. 7 图表 8： 1-3Q24 综合毛利率开始稳步回升（（单位：%）............................................... 7 图表 9： 公司的研发费用率相对稳定（单位：%） .................................................... 7 图表 10： 3Q24 公司存货周转天数保持稳定（单位：天）.............................................. 8 图表 11： 公司应收账款周转天数略有上升（单位：天） .............................................. 8 图表 12： 公司剔除发出商品后的存货周转天数上升幅度较小（单位：天） ...