11月经济数据简析：增量政策下经济运行积极因素增多，供需分化政策需更加积极有为

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn 增量政策效果加快显现，四季度积极因素增多,10 月经济数据简评 内需偏弱对生产的拖累继续加大，2024 年8 月经济数据简析 上半年内需走弱压力未减，全会后风险偏好有待提升，2024 年上半年宏观经济运行分析报告 外需走强但内需仍偏弱，房地产新政效果仍需观察，2024 年 5 月宏观数据点评 GDP 增速超出预期，工业生产是推动增长的主因，2024 年一季度宏观数据点评 经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大，2024 年 1-2 月宏观数据点评 2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望 增量政策下经济运行积极因素增多， 供需分化政策需更加积极有为 ——11 月经济数据简析 一揽子增量政策释放下，11 月部分宏观数据延续改善，宏观经济运行的积极因素逐渐增多。供给端来看，在“两重”“两新”以及“抢出口”带动下，工业生产和服务业生产均保持较快增长；需求端来看，在以旧换新政策带动下，大宗商品消费仍保持较快增长，制造业投资韧性仍存，房地产销售和价格出现边际企稳迹象。但也需要看到，11 月社会消费品零售额和固定资产投资增速均边际走弱，价格水平和企业盈利仍处于较低水平，制约经济修复的斜率。中央经济工作会议提出，明年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并将扩大内需放在明年经济重点任务的首位，随着后续政策落地落实，供需缺口有望收窄弥合。 一、11 月宏观经济数据简析 随着增量政策效果持续释放，当前经济运行的积极因素逐渐增多，具体反映在三个方面：一是“两重”“两新”以及外需韧性仍存带动下，工业生产进一步加快，装备制造业和高技术制造业均保持较快增长；二是房地产销售和价格出现边际企稳迹象，商品房销售面积和销售额跌幅边际收窄，价格边际企稳，并且二手房交易也在改善；三是以旧换新带动下，汽车、家电等大宗消费明显提速，根据商务部 12 月的最新数据，今年以来消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超 1 万亿元。近期政治局会议和中央经济工作会议指出，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，因此今年有望实现 5%左右的经济增长目标。但是也要关注当前外部环境变化带来的不利影响有所加深，价格水平偏弱、企业利润增速放缓等对经济恢复步伐依然形成掣肘。具体来看，我们认为本月经济运行有以下五点值得关注： www.ccxi.com.cn 数据点评 2024 年 12 月 16 日 2024 年第 63 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 11 月经济数据简析 增量政策下经济运行积极因素增多，供需分化政策需更加积极有为 第一，一揽子增量政策以及外需带动下，工业生产进一步加快，现代服务业仍保持较快增长。11 月工业增加值同比增长 5.4%，较前值提升 0.1 个百分点，总体保持稳定。分三大产业来看，制造业增加值同比增长 6%，较前值大幅提升 0.6 个百分点，是本月工业生产改善的主要原因，采矿业和电热燃水分别较上月回落 0.4 和 3.8 个百分点。装备制造业和高技术制造业分别同比增长 7.6%和 7.8%，快于全部规模以上工业增加值 2.2 和 2.4个百分点，但是变化趋势有所分化。受外需韧性及“抢出口”带动，11 月与外需相关度较高的装备制造业生产增速较前值提升 1.0 个百分点，11 月工业出口交货值大幅提升 3.7个百分点，也反映出外需对于制造业生产的支撑；高技术制造业受去年同期基数抬升影响，增速连续两月放缓，但今年以来始终保持 9%以上的增速。服务业生产依然保持较快增长，11 月同比增长 6.1%，较上月小幅回落 0.2 个百分点；累计同比 5.1%，较上月提升 0.1 个百分点。其中受一揽子增量政策提振，股票市场交易仍较活跃，金融业生产指数同比增长8.8%，仍保持较快增长；受房地产市场交易回暖，房地产业生产指数同比增长 2.9%，较上月加快 2.1 个百分点。后续看，11 月 PMI 进一步升至 50.3%，制造业生产韧性仍存，并且随着一揽子增量政策释放，后续工业生产及服务业生产或仍将保持较快增长，为“保五”提供支撑。 第二，制造业投资仍保持韧性，企业盈利偏弱民间投资降至年内低位；四季度基建开工项目开工较少基建投资边际放缓。11 月固定资产投资同比增长 3.3%，较上月回落 0.1 个百分点，其中制造业对于整体投资的支撑仍较强，在“两新”政策提振下，1-11 月制造业投资同图 1：工业增加值同比增速高于服务业生产指数同比 图 2：装备制造业与高技术制造业生产较快 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Choice,中诚信国际整理 -505102022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11%规模以上工业增加值:累计同比服务业生产指数:累计同比-10-5051015202022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11%工业增加值:累计同比装备制造业高技术产业通用设备制造业 2 www.ccxi.com.cn 11 月经济数据简析 增量政策下经济运行积极因素增多，供需分化政策需更加积极有为 比增长 9.3%，与上月持平。随着大规模设备更新改造政策加力，反映设备更新的设备工器具购置投资增速较快，同比增长 15.9%。从行业来看，高技术制造业投资同比增长 8.2%，较上月回落 0.6 个百分点，已连续 6 个月边际回落，或与出口“以价换量”、工业企业利润增速放缓有关。分行业来看，上游有色金属冶炼和压延加工业、中游与外需相关度较高的铁路船舶、通用设备、计算机通信等装备制造业以及下游食品、农副产品等消费制造业增速较快，分别同比增长 25.3%、30.6%、14.9%、12.6%、24.5%和 18.2%，对制造业投资起到支撑。但也需要注意到，民间固定投资同比下降 0.4，较前值下降 0.1 个百分点，为今年以来最低水平，这与价格水平持续低位下工业企业营收增速放缓、盈利修复偏弱有关，今年前 10 个月工业企业利润同比下降 4.3%，一定程度上削弱了企业投资意愿。从基建投资来看，1-11 月基础设施投资（不含电力）同比增长 4