淮河能源(600575)集团本次煤电资产注入规模超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 淮河能源 (600575 CH) 集团本次煤电资产注入规模超预期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.07 2024 年 12 月 31 日│中国内地 发电 公司 12/16 盘后发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，12/30 发布重组预案，并将于 12/31 复牌。公司本次拟通过发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团 89.30%股权并募集配套资金。交易对价尚未公布，我们预估在 109 亿元左右。本次注入煤电装机规模超预期，若注入完成有望增厚公司 2024 年控股/权益在运装机规模 107%/165%，归母净利润 105%。集团仍有 7.32GW/1.02GW 在运/在建权益煤电装机有待注入公司。看好公司煤电装机增长潜力和盈利能力，维持“买入”。 本次注入装机规模超预期，此外集团仍有 8.34GW 权益煤电有待注入 我们统计电力集团截至 2024 年 9 月底控股在运煤电装机 3.80GW，权益在运煤电装机（含参控股）6.67GW，控股/权益在建煤电装机 4.64/3.66GW（均为控股），考虑公司本次收购电力集团 89.3%股权，注入后有望增厚公司即期控股/权益在运装机规模 107%/165%，在建机组投产后，公司在运控股/权益在运装机规模或达到 11.98/12.83GW。基于同业竞争承诺，资产注入行为本身符合我们预期，但结合 2023 年集团注入潘集发电，我们认为集团资产注入会少量多次，本次规模超预期。此外集团仍有 7.32GW/1.02GW 在运（均为参股）/在建（控股）权益煤电装机有待注入公司。 交易价格仍在评估中，若注入成功或将增厚公司 24 年归母净利 105% 发股购买资产价格确定为 3.03 元/股，为定价基准日前 120 个交易日公司股票交易均价的 80%。交易预案披露电力集团截至 2024 年 9 月底归母净资产116.52 亿元，归母净利润为 8.67 亿元，2023 年全年归母净利润 12.15 亿元。我们预计公司 2024 年归母净利润为 10.37 亿元，若资产注入完成或将增厚公司归母净利润 105%。本次交易相关的审计、评估及尽职调查工作尚未完成，标的资产交易价格尚未最终确定。根据 2023 年公司收购潘集电厂1.05xPB，我们预估本交易估值约 122 亿元，对价约 109 亿元。 目标价 5.07 元，维持“买入”评级 考虑煤价下行趋势及 2025 年安徽年度交易电价下降，我们下调公司2025/2026 年煤价 1/1%，电价 4%/3%，从而调整公司 2024-2026 年归母净利预测至 10.37/10.57/10.59 亿元（前值：10.37/11.14/11.33 亿元），BPS为 2.95/3.08/3.20 元。可比煤电一体化公司 2025E PB Wind 一致预期均值1.38x，考虑淮南矿业在建煤电厂投产后的潜在注入空间较大，给予公司2025 年目标 PB1.65x（较可比公司估值溢价自 8%上调至 20%主要考虑虽注入尚未完成，但股价层面已先于基本面对本次注入有所反映），目标价 5.07元（前值：4.79 元），维持“买入”评级。 风险提示：安徽和华东电力需求/资产注入进展不及预期，煤价波动风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.07 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 4.33 市值 (人民币百万) 16,828 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 143.82 52 周价格范围 (人民币) 2.21-4.38 BVPS (人民币) 2.96 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 25,357 27,333 27,186 26,413 26,293 +/-% 11.33 7.79 (0.54) (2.84) (0.45) 归属母公司净利润 (人民币百万) 347.00 839.62 1,037 1,057 1,059 +/-% (20.50) 141.97 23.55 1.86 0.24 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.22 0.27 0.27 0.27 ROE (%) 3.46 7.95 9.27 9.02 8.69 PE (倍) 48.49 20.04 16.22 15.92 15.89 PB (倍) 1.65 1.54 1.47 1.41 1.35 EV EBITDA (倍) 10.75 10.28 9.19 8.74 8.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)15406488Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)淮河能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 淮河能源 (600575 CH) 图表1： 淮河能源电力集团煤电装机情况 控股/参股 电厂名称 机组规模 运行状况 装机容量（兆瓦） 持股比例 权益装机容量（兆瓦） 控股 凤台电厂一期 2 台×630MW 在役 1,260 50% 625 洛河电厂一期 2 台×340MW 在役 640 51% 326 洛河电厂二期 2 台×320MW 在役 640 51% 326 洛河电厂三期 2 台×630MW 在役 1,260 51% 643 潘集电厂二期 2 台×660MW 在建 1,320 100% 1,320 谢桥电厂 2 台×660MW 在建 1,320 100% 1,320 洛河电厂四期 2 台×1000MW 在建 2,000 51% 1,020 控股合计 8,440 5,580 参股 凤台电厂二期 2 台×660MW 在役 1,320 49% 647 皖能马鞍山发电 2 台×660MW 在役 1,320 49% 647 国能黄金埠发电 2 台×650MW 在役 1,300 49% 637 皖能合肥发电 2 台×630MW 在役 1,260 49% 617 华能巢湖发电 2 台×630MW 在役 1,260 30% 378 皖能铜陵发电 1