华海药业(600521)深化产业布局，打造医药制造龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 华海药业（600521.SH） 深化产业布局，打造医药制造龙头 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内制剂：获批效率持续提升，公司快速增长引擎。国内制剂业务近几年快速放量，是公司业绩快速增长的核心驱动力。截至第十轮集采，公司多个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中中选。依托成本及规模优势，迅速在集采中抢占市场份额。集采外市场同样广阔，快速放量后的规模效应将进一步强化企业竞争优势。 ⚫ 原料药：公司发展基石，期待后续价格弹性。公司原料药业务早期专注于心脑血管、精神类产品，经过多年发展，目前已形成内分泌类、消化类、肿瘤类、呼吸类等多品类覆盖的产品线集群。公司在用量较大、且专利陆续到期的列汀、列净、沙班类等品类进行了大量布局。随着专利到期后大量仿制药等品类进入快速放量期，我们认为将有望助力原料药业务实现快速增长。 ⚫ 海外制剂：品种快速叠加，强化护城河。公司年报披露，受到美国禁令影响，公司海外获批 ANDA 数量快速下降，禁令解除后，早期积累品种集中获批，22 年获批 ANDA 数量达 24 个。由于海外的采购模式较为集中，因此 ANDA 数量多的企业更加有望在采购中获得相对有利的报价，ANDA 数量将成为制剂出口企业的核心壁垒。 ⚫ 生物药布局打开第二成长曲线。公司成立华奥泰、华博生物等子公司积极布局生物创新药业务。华奥泰官网披露，公司已有在研产品 15 个，涵盖自免、肿瘤、眼病等多个热门领域。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为12.65、14.98、17.77 亿元，对应 PE 分别为 21.44、18.11、15.27X。参考可比公司，给予公司 24 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值 21.57元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。药品降价风险；缬沙坦杂质事件对公司生产经营造成不利影响的风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,266 8,309 9,476 10,609 11,935 增长率（%） 24.4 0.5 14.0 12.0 12.5 EBITDA（百万元） 2,298 2,139 2,642 2,878 3,351 归母净利润（百万元） 1,168 830 1,265 1,498 1,777 增长率（%） 139.5 -28.9 52.4 18.4 18.6 EPS（元/股） 0.79 0.56 0.86 1.02 1.21 市盈率（x） 27.77 26.19 21.44 18.11 15.27 ROE（%） 15.5 10.3 13.5 13.8 14.1 EV/EBITDA（x） 16.50 12.82 11.93 10.84 9.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.50 元 合理价值 21.57 元 报告日期 2024-12-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1466.76/1466.76 总市值/流通市值（百万元） 26841.62/26841.62 一年内最高/最低（元） 20.05/11.38 30 日日均成交量/成交额（百万） 14.75/275.15 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.17/7.06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 请注意，方程嫣,田鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -20%-8%5%17%29%42%12-2302-2404-2406-2408-2410-2412-24华海药业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 华海药业|公司深度研究 目录索引 一、华海药业：深化产业布局，打造医药制造龙头 ............................................................ 4 二、国内制剂：获批效率持续提升，公司快速增长引擎 .................................................... 6 三、原料药：公司发展基石，期待后续价格弹性 ............................................................. 10 四、海外制剂：品种快速叠加，强化护城河..................................................................... 13 五、生物药布局打开第二成长曲线 ................................................................................... 15 六、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 16 七、风险提示 .................................................................................................................... 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 华海药业|公司深度研究 图表索引 图 1：公司营收及同比增速 .................................................................