医药生物行业2025年年度策略报告：行业政策环境边际好转，商保及AI医疗或助行业转暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 医药生物行业 2025 年年度策略报告 行业政策环境边际好转，商保及 AI 医疗或助行业转暖 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： caojialin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao @cindasc.com 赵丹 医药行业分析师 执业编号：S1500524120002 邮 箱：zhaodan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 行业政策环境边际好转，商保及 AI 医疗或助行业转暖 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 31 日 [Table_Summary] ➢ 行业运行及估值动态：在高基数、医疗反腐、DRGS 改革、集采降价等因素影响下，行业整体增长承压。2024 年前三季度行业总收入同比持平，归母净利润同比下降 7.3%，行业因疫情期间扩容竞争加剧，整体毛利率自2022Q1 以来持续下降，2024 前三季度已下降至 32.8%，净利率自 2022年末维持基本稳定，2024 年三季度为 8.1%。从二级市场表现来看，医药生物行业 2024 年初至今跌幅为 10.17%，在 SW31 个一级子行业中排名倒数第一，且从 2022 年 7 月份至今持续调整。 ➢ 医保+商保一站式结算，助力商业健康保险发展，提升行业高端医疗需求支付力。受限于赔付的便捷性、及时性不足，中国商业健康保险赔付率较低，2023 年占国内医疗卫生总支出不足 5%。2024 年 11 月国家医保局联合金融监管局，推动医保+商保一站式同步结算支付模式，有望解决商保发展阻力，依托全国统一、广泛覆盖、标准规范的国家医保系统平台和医保大数据，推出新型健康保险，提升医疗端支付力。 ➢ 1）生命科研服务国产龙头，有望受益于进口替代+并购重组。政策加码科研投入，企业端研发投入力度有望触底回升，“科学技术进步法”等政策利好国产厂家进口替代。此外，2024 年证监会发布“新国九条”，推动企业并购重组，利好已经上市且有资本积累的龙头企业，通过并购重组提升自身市场份额，建议关注海尔生物、阿拉丁。 ➢ 2）“全链条支持创新药”政策春风，加速创新药商业化。国家深化卫生体制改革政策提到要制定支持创新药发展的制度，国内多地已对创新药研发及商业化制定扶持政策，未来国产创新药 IND、开展的临床试验、NDA和上市的数量以及出海有望迎来新的高潮，此外，创新药海外市场获批及BD 项目落地成绩显著，建议关注信达生物、泽璟制药。 ➢ 3）老龄化背景下家用器械需求提升，设备更新迭代助力远端设备采购回暖。①老龄化进程加速，家庭健康器械需求加速增长，根据华经产业研究院数据，预计 2025 年家用医疗设备市场将达到 3500 亿元，建议关注可孚医疗、鱼跃医疗、美好医疗等；②国债支持医疗设备更新迭代，随着政策逐步落地，2025 年院端设备采购有望回暖，建议关注迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗。 ➢ 4）海外市场去库存结束+部分产品集采放量，医疗耗材行业或迎拐点。①低值耗材海外去库存结束，2024 年迎来业绩拐点，2025 年有望恢复常态化增长，建议关注振德医疗、稳健医疗；②人工骨集采落地，降价后市场渗透率有望不断提升，2025 年或将迎来放量增长，建议关注奥精医疗。 ➢ 5）中药板块高基数已消化，看好补库存及国企改革催化。国药系 2025年迎“十四五”收官战，改革或进一步深化，此外，中药企业 2024 年经历了行业性下降，2025 年或将迎来补库存周期，建议关注太极集团、葵花药业。 ➢ 6）医药商业加速整合器械商业，医保局预付款政策或将改善现金流。医药商业行业受高基数影响，增速下降，2025 年有望修复。此外，预付金制度执行，或将改善企业现金流情况，流通平台龙头企业器械业务叠加 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 CSO 代理新业务，或加速增长，建议关注国药控股、国药股份、九州通、上海医药、百洋医药。 ➢ 风险因素：政策落地不及预期风险；需求复苏不及预期风险；集采降价超预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 行业运行与估值动态：三重负贝塔拖累业绩表现，商保一站式结算政策或助支付力提升 ............................................ 7 1.1. 复盘：高基数、医疗反腐、集采降价三重负贝塔下，行业增长整体承压 .................................................................. 7 1.1.1. 集采、反腐、DRGs 医疗改革新政影响，2024 年行业增长承压 ......................................................................... 8 1.1.2. 行业疫情期间扩容及政策压力下，竞争加剧致企业盈利能力下降 ..................................................................10 1.2. 医药板块估值：跌幅较深，估值性价比突出 ........................................................................................................................ 11 1.3. 医保+商保一站式结算有望拉动支付端增量 ......................................................................................................................... 14 1.3.1. 老龄化背景下基本医保可持续压力受挑战 ..................................................................................................