12月PMI数据解读：淡季不淡

宏观月报 / 2024.12.31 请阅读最后一页的重要声明！ 淡季不淡 ——12 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《PMI 没有再上升——2023 年 11 月PMI 数据解读》 2023-11-30 2. 《PMI 回落中有哪些变化？——2023年 12 月 PMI 数据解读》 2023-12-31 3. 《PMI 节前还比较弱——1 月 PMI 数据解读》 2024-01-31 4. 《PMI 节后表现如何？——2 月 PMI数据解读》 2024-03-01 5. 《出口带动需求回暖——3 月 PMI 数据解读》 2024-03-31 6. 《生产高位扩张，价格持续上行——4 月 PMI 数据解读》 2024-04-31 7. 《成本压力上升——5 月 PMI 数据解读》 2024-05-31 8. 《PMI 还是弱了些——6 月 PMI 数据解读》 2024-06-30 9. 《出口订单创同期新高——7 月 PMI数据解读》 2024-07-31 10. 《外需仍有回升——8 月 PMI 数据解读》 2024-08-31 11. 《PMI 再现背离，经济景气如何？——9 月 PMI 数据解读》 2024-09-30 12. 《上游涨价潮起——10 月 PMI 数据解读》 2024-10-31 13. 《小企业迎来改善——11 月 PMI 数据解读》 2024-11-30 核心观点 ❖ PMI 表现如何？首先，本月全国制造业 PMI 录得 50.1%，较上月下降 0.2 个百分点，虽然受季节性影响有所回落，但仍高于近五年同期水平。从分项来看，受益于存量和增量政策持续加力，新订单指数继续回升，内外需同步改善，内需强于外需，不过临近新年，生产指数季节性回落。其次，非制造业PMI 回升，建筑业供需齐升，建筑业商务活动指数创出 2024 年 6 月以来新高，新订单指数自 2024 年 1 月以来首次升至 50%以上；服务业景气改善，服务业商务活动指数创下 2024 年 4 月以来新高。最后，从高频数据来看，房地产市场继续修复，乘用车销量增速高位续升，需求改善带动生产景气尚可。 ❖ 有四点值得关注：一是产需出现单月背离。需求大幅改善，主因存量和增量政策落地显效，叠加春节临近，国内需求有所改善，同时出口加成带动外需。不过，冬季气温下降叠加春节前置，生产有所回落。二是建筑业供需齐升。供给端，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在 52%以上，指向保交楼和基础建设活动均在向好改善；需求端，房屋建筑业新订单指数升至荣枯线以上，土木工程建筑业新订单指数升至 53%以上，指向投资相关需求基础有所巩固。三是购进和出厂价格继续下行。继上月原材料购进和产成品出厂价格大幅下行之后，本月原材料购进价格和出厂价格再次分别下降 1.6 和 1.0个百分点，主因市场供应相对充足。四是原材料库存上行。本月原材料库存较上月上行 0.1 百分点，同时采购量连续两月上行，或体现企业备采开启。 ❖ 价格有所下降，库存原材料、产成品回补。由于市场供应相对充足，本月原材料价格指数较上月下降 1.6 个百分点至 48.2%。从 12 月以来的高频数据来看，一系列工业生产原材料如螺纹钢、热板和煤炭价格均有下降。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月下降 1.0 个百分点至 46.7%，本月出厂价格与原材料购进价格之差续升，指向企业成本转嫁增强，利润或有所增加。本月原材料库存指数较上月上升 0.1 个百分点至 48.3%，采购量上升 0.5 个百分点至 51.5%。本月产成品库存上升至 47.9%。从历史数据来看，原材料、产成品库存指数均位于历年同期中位。 ❖ 非制造业上行，建筑业供需齐升。本月非制造业商务活动指数录得 52.2%，较上月回升 2.2 个百分点，处历年同期中位。其中，受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业生产活动有所提速。从市场预期看，业务活动预期指数为 57.1%，比上月上升 1.5 个百分点，建筑企业对未来市场预期乐观程度有所增强。服务业景气回升向好，扩张步伐加快。服务业商务活动指数录得 52.0%，较上月上升 1.9 个百分点，为 4 月份以来高点。从市场预期看，业务活动预期指数为 57.6%，比上月上升 0.3 个百分点，服务业企业对市场恢复发展预期稳中有升。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 3 图 2. 制造业 PMI 新订单指数（%） ........................................................................................................... 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 4 图 4. 全国制造业 PMI 新出口订单指数（%） ........................................................................................... 5 图 5. PMI 出厂价格和原材料购进价格指数（%） ..................................................................................... 6 图 6. 建筑业和服务业商务活动指数（%） ................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 12 月制造业 PMI 略有回落，但保持扩张态势，生产线上放缓，但需求延续改善，内需强于外需，非制造业回升，其中服务业和建筑业双双上行。 PMI 表现如何？首先，本月全国制造业 PMI 录得 50.1%，较上月下降 0.2 个百分点，虽然受季节性影响有所回落，但仍高于近五年同期水平。从分项来看，受益于存量政策和一揽子增量政策持续加力，