2024年12月PMI数据解读：非制造业年末回暖

2024 年 12 月 PMI 数据解读 非制造业年末回暖 宏观点评 宏观报告 2024 年 12 月 31 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 1. 事项： 2024 年 12 月中国综合 PMI 产出指数为 52.2%，较上月提升 1.4 个百分点。 平安观点：  12 月中国经济环比进一步恢复，服务业和建筑业景气度明显改善，制造业表现强于季节性。当前中国经济回暖，既得益于前期增量政策，又与春节前置、暖冬天气、“抢出口”等因素相关。不过，工业品价格仍未有效回温，可能限制企业盈利改善的弹性；2025 年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需前置出台，巩固和提升经济回升势头，以“量变”促进“价变”。 1. 制造业需求恢复快于生产。制造业新订单和新出口订单指数回升，体现内外需同步恢复；制造业生产虽有回落，但其环比表现强于 2020 年以来的季节性特征。结构上，消费品制造业表现最强，以旧换新政策、年底消费高峰和抢出口共同助力消费品产需恢复。消费品制造业提升 0.6 个百分点，新订单较生产更快恢复；而高技术制造、装备制造和原材料行业 PMI 较上月回落。 2. 制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落 1.6 和 1.0 个百分点。我们据此预测 12 月 PPI 环比增速从上月的0.1%回落至-0.3%，同比增速持平于-2.5%。12 月原材料价格下行，一定程度上减轻了企业成本压力，但也反映出经济增长的动能仍有提升空间。服务业销售价格持续改善，提供核心 CPI 企稳信号。服务业销售价格指数已连续第三个月回升，与之相关的 CPI 服务分项及核心 CPI 或可巩固回升势头。 3. 建筑业主要指标较快回升。建筑业商务活动指数提升 3.5 个百分点，创 2024年 6 月以来新高；新订单指数为 51.4%，是 2024 年 1 月以来首次升至荣枯线以上；业务活动预期指数提升 1.5 个百分点，创 2024 年下半年以来新高。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在 52%以上，新订单指数分别升至 50%以上和 53%以上，保交房和基建同步改善。 4. 服务业景气度加快扩张。服务业商务活动指数达到 2024 年 4 月以来高点；新订单指数和业务活动预期指数同步回升。从结构看，服务业高景气得益于元旦假期及春节临近，年末经济活跃度上升。一是，消费相关行业回暖，零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐行业商务活动指数均较上月提升。二是，运输相关行业表现较好，铁路运输、航空运输、邮政业的商务活动指数明显上升。三是，金融业继续恢复，商务活动和新订单指数连续 2 个月上升。 5. 非制造业景气回暖，在高频数据中也有体现（详见前期报告《中国经济高频观察：12 月高频数据表现如何》）。服务业方面，12 月居民跨区域出行活跃度较高，百度迁徙指数、国内客运航班、乘用车销量、家电零售额及网上实物消费相关的邮政快递揽收量均较快增长。建筑业方面，建筑工地资金到位率提升，钢铁建材表观消费量、全国水泥出库量和基建水泥直供量等指标同比改善，体现实物工作量加快形成。  风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 2024 年 12 月，中国综合 PMI 产出指数为 52.2%，较上月提升 1.4 个百分点。其中，制造业生产指数回落 0.3 个百分点至52.1%，服务业商务活动指数提升 1.9 个百分点至 52.0%，建筑业商务活动指数提升 3.5 个百分点至 53.2%。 图表1 2024 年 12 月服务业和建筑业加快扩张 图表2 2024 年 12 月制造业和服务业同比回升 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 一、 消费制造恢复较好 2024 年 12月中国制造业 PMI 指数为 50.1%，较上月回落 0.2 个百分点，连续三个月处于扩张区间。结构上呈现以下特征： 第一， 制造业需求恢复快于生产。制造业 PMI 新订单和新出口订单指数均回升 0.2 个百分点，体现内外需同步恢复；制造业生产指数为 52.1%，较回落 0.2 个百分点，但其环比表现强于 2020 年以来的季节性特征。 第二， 消费品制造业表现最强，以旧换新政策、年底消费高峰和抢出口共同助力消费品产需恢复。消费品制造业 PMI 为51.4%，比上月上升 0.6 个百分点；高技术制造业、装备制造业和原材料行业景气水平有所回落，PMI 分别较上月回落 0.9、0.7 和 0.4 个百分点，但其生产指数都保持在 50%以上的扩张区间。据中采数据，2024 年 12 月消费品制造业生产指数较上月上升 0.6 个百分点至 53%以上，新订单指数提升 1 个百分点至 53%以上，新出口订单指数提示超过 2 个百分点至 50%以上。 第三， 制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落 1.6 和 1.0 个百分点。从二者与PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 12 月 PPI 环比增速从上月的 0.1%回落至-0.3%，对应同比增速持平于-2.5%。12 月份基础原材料价格加快下降，据中采数据，基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别为 45.6%和 43.2%，均较上月下降 3 个百分点左右。原材料价格下行一定程度上减轻了企业成本压力，但也反映出经济增长的动能仍有提升空间。 第四， 中型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业 PMI 回落 0.4 个百分点至 50.5%，继续运行于扩张区间；中型企业 PMI 为 50.7%，较上月上升 0.7 个百分点，连续 4 个月上升；小型企业 PMI 为 48.5%， 4550556065704042444648505254565821222324%%制造业PMI:生产服务业:商务活动指数建筑业:商务活动指数(右轴)3080130180230280-30-101030507013 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24PMI生产分项:指数化调整:同比，%服务业商务活动指数制造业生产指数建筑业商务活动指数(右) 宏观点评 3/ 6 图表3 制造业 PMI 分项指数情况 资料来源: wind,平安证券研究所 ；单位：% 图表4 2024 年 12 月制造业产需继续回暖 图表5 2024 年 12 月出口新订单指数同比进一步改善 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表6 2024 年 12 月消费品制造业景气度改善 图表7 预计 2024 年 12 月 PPI 环比增速为-0.1%