小金属——2024年度策略报告：新兴产业基石，战略属性凸显

证券研究报告：有色金属|深度报告2024 年 12 月 30 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4424.7952 周最高4979.9152 周最低3437.51行业相对指数表现（相对值）2024-012024-032024-052024-082024-102024-12-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com近期研究报告《美债务上限临近或引发黄金和利率同向上行》 - 2024.12.30小金属——2024 年度策略报告：新兴产业基石，战略属性凸显l投资要点战略小金属重要性凸显。小金属作为“工业维生素”，在国防军工、新能源汽车、燃料电池等高端制造业有着广泛的应用。此外，随着国际局势愈发复杂，贸易保护主义抬头，各国对涉及国防安全、能源安全的关键金属进行重点开发和保护。小金属的战略属性再次得到重视。锂：供给增速预期放缓，需求端是核心变量。2024 年锂矿增速高峰期已过，且受低锂价影响，各地区锂矿都出现不同程度减产，未来新项目投产大概率不达预期，预计 2025 年供给达 160 万吨 LCE。我们预计 2025 年整体供给过剩，全年供给过剩量为 9.47 万吨，较 2024年收窄 3.4 万吨 LCE，2026-2027 年在全球经济复苏，和固态电池逐步产业化开拓新增长点的情况下，2027 年整体供需或转为供不应求。锑：出口管制加强，延续供不应求状态。供给方面，华钰矿业旗下塔金项目陆续投产，产量逐步爬坡。俄罗斯方面，锑产品主要为金矿伴生，随着极地黄金逐步停采高成本金矿，锑产品产量或陆续减少，总体看锑供给增量有限。需求层面光伏行业作为碳中和主要抓手，增速虽有放缓，但预期仍维持较高水平，带动锑价维持高位，国内外价差将通过矿端进口影响逐步得到收敛，整体锑行业维持供不应求状态，2024-2026 年供需缺口为 1.9/2.8/2.8 万吨。锡：低库存垒实价格底部，行业反转在即。锡价在 2024 年呈现倒 V 型走势，库存方面，目前社会库存和期货库存目前总计约 1.26万吨，略低于 24 年月均产量 1.39 万吨，库存水平位于历史低位。我们预计 2024-2026 年锡供给维持小幅增加趋势，主要增量来自佤邦复产，秘鲁 Mpama South 逐步爬产，国内银漫矿业扩产等因素，需求方面，锡焊料需求受半导体行业复苏带动，有望迎来较快增长，预计2024-2026 年供需缺口为-0.27/-1.23/-1.79 万吨。铀：能源安全+AI 需求大趋势，铀矿长期供不应求。2024 年年初受哈原工下调产量目标影响达到年内高点，后续虽有回调但整体价格显著高于去年同期。12 月铀价因交易商清库存等短期因素跌至 70 美元/磅左右，但中长期铀供需依然乐观。供给方面受重启矿山带动，预计 2024 年复产矿山产能达到 2760 万磅,较 2023 年增加 1400 万磅（约合 5384 吨金属铀），2025 年产能增加 1420 万磅（约合 5461 吨金属铀），26-27 年增速逐渐放缓。需求方面，国内核电核准加速，创历史新高，特朗普上台延续支持核电政策，小型核反应堆技术逐渐成熟，下半年以来，美国互联网公司加强对 AI 数据中心等用电支持。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；价格波动风险；政策超预期风险等。请务必阅读正文之后的免责条款部分2重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2024E2025E2024E2025E000426.SZ兴业银锡买入12.21216.810.921.2014.0110.72002738.SZ中矿资源买入36.70264.790.871.3743.7827.920020960.SZ锡业股份买入14.45237.821.241.4711.179.43资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1小金属：新能源产业基石，战略属性得到重视...................................................52锂：供给增速预期放缓，需求端是核心变量.....................................................52.1供给：高成本产能陆续出清，24/25 年供给增速预计为 24.10%/22.63%..........................72.2需求：新能源汽车、储能维持高增，消费电子预期复苏.......................................92.3供需平衡：供给高峰期已过，看好需求持续发力............................................113锑：出口管制加强，延续供不应求状态........................................................123.1价格：整体中枢上移，战略属性得到重视..................................................123.2供需：供给趋于稳定，光伏需求增速预计维持较高水平......................................144锡：低库存垒实价格底部，行业反转在即......................................................154.1价格：整体跟随宏观预期变动，库存水平处于历史低位......................................154.2供给：24 年供给小幅增加，佤邦或逐步复产............................................... 174.3需求：被动去库进入尾声，半导体行业具备反转条件........................................185铀：能源安全+AI 需求大趋势，铀矿长期供不应求 .............................................. 195.1价格：长贸价格走高，供需逐步改善......................................................195.2供给：2024-2025 年为矿山复产高峰期....................................................215.3需求：能源安全+AI 用电，需求前景可期.................................................. 226风险提示.