粤高速A(000429)立足湾区志稳行远，基建焕新蓄势向前

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|铁路公路 证券研究报告 [Table_Title] 粤高速 A（000429.SZ） 立足湾区志稳行远，基建焕新蓄势向前 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 背靠广交集团资源优势，立足湾区志稳行远。公司作为广东省交通集团旗下公路上市平台，专注收费公路业务，2016 年和 2020 年顺利完成两次资产重组，优质路产的注入助力主业跃升行业前列。截至 2023年底，公司参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计 295.88 公里，其中核心控股路产位于珠三角，2023 年单公里通行费收费水平均超1300 万元，处于行业顶流水平。 ⚫ 广东省路网进入成熟阶段，加密湾区核心路网、覆盖全省辐射泛珠的交通骨架成为下一阶段目标。2023 年全省高速公路里程 1.15 万公里连续 10 年居全国第一，未来增速将保持在 2%左右的低速水平。而广深两城作为省内经济的核心双擎，其对外辐射能力还有待进一步完善。2035 年广东省计划形成覆盖全省辐射泛珠的高速公路格局，届时珠三角路网密度将达 1300 公里/万平方公里，较现阶段有近 3 成提升空间。 ⚫ 宏观转向助力业绩回升，基建焕新蓄势向前。2020 年以来交运红利资产经过了一轮价值再发现过程，伴随无风险收益率持续单边下行，具备相对稳健基本面和较高分红水平的优质公路资产配置价值持续凸显。公司已经连续 8 年保持 70%的高分红比例，上市以来累计分红超 100亿元。短期来看，24 年 9 月以来宏观持续发力，为经济回升注入动力，公司也将迎来基本面修复拐点。中期来看，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开，为主业成长提供保障。长期视角下，背靠集团大规模路产资源，公司与广东省内路网的协同效应值得期待。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润 16.10、16.58、17.31 亿元，基于 DDM 模型测算出公司每股价值为 14.89 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4169 4879 4622 4778 4899 增长率（%） -21.2% 17.0% -5.3% 3.4% 2.5% EBITDA（百万元） 3322 3970 4103 4232 4399 归母净利润（百万元） 1276 1634 1610 1658 1731 增长率（%） -24.9% 28.0% -1.4% 3.0% 4.4% EPS（元/股） 0.61 0.78 0.77 0.79 0.83 市盈率（P/E） 12.82 10.85 18.15 17.63 16.89 ROE（%） 14.1% 16.6% 15.4% 15.1% 15.1% EV/EBITDA 5.90 5.21 7.66 7.38 7.26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 13.98 元 合理价值 14.89 元 报告日期 2024-12-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 请注意，王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%6%23%39%56%72%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24粤高速A沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 粤高速 A|公司深度研究 目录索引 一、中国高速资产上市第一股，深耕湾区聚焦公路主业 .................................................... 5 （一）广交集团旗下唯一路产上市平台，实控人为广东省国资委 ............................. 5 （二）深耕湾区三十余年，控股路产均为广东省国高与省干收费路段 ...................... 6 （三）上市以来历经两次重组，基建周期主导盈利周期 ............................................ 6 二、广东路网：持续加密湾区核心，覆盖全省辐射泛珠 .................................................. 10 （一）行业迈入低速增长期，收费标准长期稳定 ..................................................... 10 （二）广东：加密大湾区核心路网，提升珠江两岸联通度 ...................................... 13 （三）估值体系：盈利稳定是基础，分红政策提供弹性 .......................................... 17 三、粤高速 A：基建更新周期开启，量价齐升可期 .......................................................... 20 （一）控股路产单公里收费超 1300 万/年，扩容完成后有望继续抬升 .................... 20 （二）佛开高速：改扩建于 2019 年完成，产能正在爬坡 ....................................... 21 （三）京珠高速广珠段：湾区大动脉交通走廊，盈利能力突出 ............................... 23 （四）广惠高速：第一大营收来源，改扩建工作开启在即 ...................................... 25 四、投资逻辑：宏观转向静待业绩回升，背靠集团期待路产资源协同 ............................ 27 （一）宏观预期转向，基本面改善可以期待 ............................................................ 27 （二）背靠广交集团规模化路网资源，赋能与协同效应有望持续显现 .................