化工行业2025年策略报告：新材料大有可为，基础化工有望逐步进入右侧

请务必阅读正文之后的重要声明部分新材料大有可为，基础化工有望逐步进入右侧——化工行业 2025 年策略报告基础化工证券研究报告/行业投资策略报告2024 年 12 月 30 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数398行业总市值(亿元)32,931.75行业流通市值(亿元)29,599.06行业-市场走势对比相关报告1、《三季度化工整体仍承压；资本开支 连 续 四 个 季 度 同 比 负 增 》2024-11-042、《地产增量政策频出；巴斯夫延迟复 产或 开 启维 生素 新 一轮 上 涨》2024-10-21重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E万华化学72.855.175.364.705.747.1314.0913.6015.5012.6910.22买入华鲁恒升21.932.961.681.802.192.637.4013.0212.1810.018.34买入宝丰能源16.850.860.771.111.841.9519.6121.8715.189.168.64买入卫星化学18.970.911.421.652.002.5620.8713.3411.499.497.41买入华峰化学8.370.570.500.560.710.8214.6116.7614.8911.8310.18买入合盛硅业56.014.352.221.942.723.4612.8625.2528.8420.6216.19买入云天化22.833.282.472.892.983.046.959.267.907.667.51买入龙佰集团17.611.431.351.421.692.0312.2913.0212.3810.458.68买入联瑞新材67.771.010.941.381.912.5066.8772.3549.1135.4827.11买入圣泉集团24.120.830.931.071.451.7229.0325.8622.5716.5914.02买入东材科技7.810.460.370.340.440.6616.8821.3022.9717.7511.83买入备注：股价取自 2024 年 12 月 30 日收盘价，卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团和圣泉集团预测数据取自 Wind 一致预期，每股指标按照最新股本全面摊薄报告摘要从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在 2021 年之后供需共振向下，2023 年形成继 2019 年后的 ROE 和 PB 双底，到 2024Q3，行业平均 ROE 和 PB（LF）约 5.4%和 1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到 2024Q3，行业平均 ROE 和 PB（LF）约 8.9%和 1.9x。从价格价差指数上看，根据 Wind 我们测算，截至 12 月 13 日，国内基础化工品价格价差指数分别位于 2014 年以来的 53.7%和 12.4%分位，较 2024 年年初+9.0pct 和-7.4pct。预计 2025 年油价维持在 65-75 美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面及地缘等风险因素，我们预计 2025 年全年油价处 65-75 美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC 三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本开支上看，基础化工行业自 2023Q2 起同比增速放缓，到 2024Q3 已连续四个季度同比增速为负（2024Q3 同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022年、2023 年和2024Q1-3 各细分行业资本开支总和与 2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较少。从固定资产同比增速上看，截至 2024 年三季度末，锦纶、油气及炼化工程、涤纶及氨纶行业固定资产同比增速已负增。从行业开工表现上看，2020 年 1 月至 2024 年 11 月，聚氯乙烯、纯碱、涤纶长丝等行业平均开工率位于历史分位数的 80%以上，相对较高；粘胶短纤、涤纶长丝、锦纶纤维最新开工率表现位于 2020 年 1 月以来的 90%分位以上。我们认为过去几年扩产变化参数相对较小且行业开工率绝对值和历史分位数较高的行业值得重点关注。若后续需求有所修复，符合以上要求的细分子行业价格弹性或更大。把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、行业投资策略报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分3、《Adnoc 收购科思创终落定；政策加 码 促 基 化 行 业 估 值 修 复 》2024-10-08钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳：自 2024 年 3 月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2