1-11月工企利润数据点评：明年工业企业效益有望温和修复

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 12 月 29 日 相关研究报告 《宏观和大类资产配置周报》20241225 《美国削减财政赤字空间受限》20241222 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20241220》20241222 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-11 月工企利润数据点评 明年工业企业效益有望温和修复 我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。 ◼ 国家统计局网站 12 月 27 日信息显示，1-11 月全国规模以上工业企业实现利润总额 66674.8 亿元，同比下降 4.7%，降幅较 1-10 月继续小幅走扩0.4 个百分点；11 月规模以上工业企业利润同比下滑 7.3%，降幅较 10 月继续收窄 2.7 个百分点。 营业收入、成本方面，2024年 1-11月工业企业营业收入同比增长 1.8%，增幅较 1-10 月下滑 0.1 个百分点，每百元资产实现营业收入 77.7 元，较1-10 月上升 0.4 元。2024 年 1-11 月工业企业营业成本同比增长 2.3%，增幅与 1-10 月持平。值得注意的是，营业成本同比增速仍快于营业收入增速，成本端压力或仍对工业企业盈利能力有所影响。 盈利能力方面，1-11 月规模以上工业企业营业收入利润率实现 5.4%，较1-10 月加快 0.1 个百分点。 从“量”、“价”角度看，11 月当月，工业生产活动延续活跃，价格端表现仍较弱势，但同比降幅有所收窄。一方面，11 月工业增加值同比增速实现 5.4%，较 10 月微幅回升 0.1 个百分点，生产端延续对 11 月工业企业盈利形成支撑。另一方面，11 月 PPI、生产资料 PPI 同比降幅均较 10 月收窄 0.4 个百分点，工业品出厂价格表现小幅回暖，但整体表现仍较弱势。11 月工业企业效益继续恢复，一揽子增量政策正在加速生效。 ◼ 1-11 月制造业利润总额同比下滑 4.6%，降幅较 1-10 月延续走扩 0.4 个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024 年 1-11 月原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.7 个百分点，负贡献较 1-10 月继续加深 0.1 个百分点，而负贡献仍主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累 1-11月工业企业利润总额累计同比增速 1.3、2.0和 0.5个百分点。 ◼ 据我们测算， 1-11 月高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献有所回落，实现 0.3 个百分点，较 1-10 月回落 0.3 个百分点；而传统设备制造业对 1-11 月工企利润累计同比增速的贡献仍为负，拖累当期工企利润累计同比增速 0.5 个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用仍在减弱。 ◼ 截至 11 月，工业企业利润总额当月同比增速已连续四个月为负，工业品出厂价格表现仍较弱势，对企业盈利修复有所约束，内需不足仍是主要症结。 “扩内需”将是明年经济发展的重点任务。 12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议召开，提出“全方位扩大国内需求”，并将“促消费”摆在了第一位，计划在明年“实施提振消费专项行动”。投资方面，会议从项目端积极推动扩大有效投资，提出要以“更大力度支持‘两重’项目”，我国优质基建项目清单有望扩容。我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。 ◼ 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2024 年 12 月 29 日 1-11 月工企利润数据点评 2 工业品出厂价格表现小幅回暖 国家统计局网站 12 月 27 日信息显示，1-11 月全国规模以上工业企业实现利润总额 66674.8 亿元，同比下降 4.7%，降幅较 1-10 月继续小幅走扩 0.4 个百分点；11 月规模以上工业企业利润同比下滑7.3%，降幅较 10 月继续收窄 2.7 个百分点。 营业收入、成本方面，2024 年 1-11 月工业企业营业收入同比增长 1.8%，增幅较 1-10 月下滑 0.1 个百分点，每百元资产实现营业收入 77.7 元，较 1-10 月上升 0.4 元。2024 年 1-11 月工业企业营业成本同比增长 2.3%，增幅与 1-10 月持平。值得注意的是，营业成本同比增速仍快于营业收入增速，成本端压力或仍对工业企业盈利能力有所影响。 盈利能力方面，1-11 月规模以上工业企业营业收入利润率实现 5.4%，较 1-10 月加快 0.1 个百分点。 从“量”、“价”角度看，11 月当月，工业生产活动延续活跃，价格端表现仍较弱势，但同比降幅有所收窄。一方面，11 月工业增加值同比增速实现 5.4%，较 10 月微幅回升 0.1 个百分点，生产端延续对 11 月工业企业盈利形成支撑。另一方面，11 月 PPI、生产资料 PPI 同比降幅均较 10 月收窄 0.4 个百分点，工业品出厂价格表现小幅回暖，但整体表现仍较弱势。11 月工业企业效益继续恢复，一揽子增量政策正在加速生效。 图表 1. 工业企业收入和利润增速表现 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。1-11 月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 16.2%、72.8%和 11.0%，制造业占比继续上升。 采矿业方面，1-11 月采矿业利润总额同比下降 13.2%，降幅较 1-10 月继续走扩 0.5 个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速 2.3 个百分点，负贡献与 1-10 月持平。1-11 月，多数子行业盈利同比增速出现下滑，其中，煤炭开采、油气开采业及非金属采选业利润同比增速均为负，分别实现-22.40%、-4.4%和-2.7%；黑色、有色金属采选业利润同比延续正增长，但增幅均有回落。当前煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，能源结构转型升级叠加内需不足，或仍对后续煤炭开采业盈利有所拖累。 (30)(20)(10)0102030405060702021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11营业收入:累计同比利润总额:累计同比 (4.7)1.8 5.8 (2.1)(2.5)(4.