2025年电子行业年度投资策略：灵蛇吐珠，前瞻四大科技趋势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-12-26 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 47% 27% 相对收益 4% 28% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 477 总市值（亿） 86179.03 流通市值（亿） 84269.23 市盈率（倍） 44.54 市净率（倍） 3.95 成分股总营收（亿） 30194.94 成分股总净利润（亿） 966.59 成分股资产负债率（%） 45.20 [Table_Report] 相关报告 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：张禹 执业证书编号：S0550524120002 研究助理：黄磊 执业证书编号：S0550124060014 研究助理：张东伟 执业证书编号：S0550123070036 研究助理：陈敏佳 执业证书编号：S0550124070014 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 灵蛇吐珠，前瞻四大科技趋势 ---2025 年电子行业年度投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 科技，经历了模拟时代到数字时代的变革，当下正经历从数字时代向 AI 时代的转变。AI 时代已来，但 AI 仍然是基于数字芯片，也受摩尔定律影响。同时，AI 时代，全球格局也比模拟和数字时代更复杂。一方面 AI 大模型快速迭代百花齐放，AI 芯片一超多强；另一方面国际局势错综复杂，科技制裁常随，贸易壁垒日趋明显。站在当下的 AI 时代入口，我们观察到有几大趋势已成型： 趋势一：摩尔定律失效。摩尔定律是集成电路产业持续推进的重要规律，随着制程节点的迭代，单晶体管、单芯片的性能越来越强。但我们发现，自5nm 甚至 7nm 以下，摩尔定律的推进就出现显著的放缓甚至失效。随着制程向更小尺度推进，晶体管密度的增速显著放缓，单晶体管功耗不再下降。AI 时代，算力需求爆发式增长，单芯片性能增长以片上晶体管数目增长为基础，跟不上算力需求增速，必然导致芯片等硬件“以量换性能”；单晶体管功耗不再下降，片上晶体管数目增加，必然导致单芯片功耗增加，我们注意到 Apple 将首次在 iPhone 17 系列部分机型中搭载 VC（均热板），背后的逻辑就是摩尔定律失效，“以功耗换性能”成趋势；而受到制裁限制的华为，要保证终端芯片性能持续迭代，在先进工艺受限时，增加晶体管的方式就是增加芯片面积，“以功耗换性能”亦被迫之选。符合“摩尔定律失效”特征的环节，有望迎来放量，如 GPU、终端和集群的热管理。 趋势二：国产算力长期受阻。国际局势错综复杂，中国科技面临着各种针对性限制。在先进工艺可获得性长期受限的背景下，海内外单芯片算力差距将愈发显著。兵法云，善合者胜，系统性思维将是国产算力发展的出路。AI 时代的未来，是以庞大的芯片集群和网络集群为基础的超大型系统工程。系统之下，单个个体的差异会被缩小，而系统效率的差异将被放大。AI 时代，算（GPU、HBM、服务器等）、传（网络连接、交换机等）、存（存储服务器、NAND、SSD 控制芯片等）将同等重要，国产算力应当从系统层面构思，芯侧、端侧、群侧，都有大量可以优化和实现弯道超车的空间，如先进封装 3D IC、AI 存储等。同时，我们认为华为是中国科技的前瞻，华为在国内科技公司中技术领先，也更先遇到技术壁垒问题。华为对科技壁垒的翻越，华为的系统性方案，就是中国科技发展的模板。 趋势三：AI 重塑传统科技行业估值。经历了上一轮电子行业周期后，很多周期属性较强的科技环节估值已经处在周期中下位置，例如封测、PCB等。我们对比复盘了封测海内外代表性公司的长期估值变化，当前海外相关公司的估值正处于上行且已超越上一轮周期估值高点，估值被 AI 重塑。 趋势四：AI 赋能端侧。端侧正在经历 AI 变革，AI 有效增强了端侧硬件的使用频率，必将伴随两大“焦虑”：“续航焦虑”、“存储焦虑”。类似长途场景推动了新能车电池的快速扩容，AI 提高了端侧硬件使用率，也将带来“续航焦虑”，终端电池将向扩容和技术创新方向发展。AI Agent 赋予终端灵魂，记忆能力是 AI 与用户实现交互的基础，AI 终端功能丰富化对于内存 DRAM 和闪存 NAND 容量和技术迭代都有促进。另外，科技大厂竞相布局新潮终端，如 AI 眼镜，终端硬件创新也能利好产业增长和估值提升。 AI 时代，重塑千行百业，以上四大趋势，我们认为将会在 AI 的发展过程中长期产生影响，引导科技的走向。 风险提示：新技术迭代不及预期，行业竞争加剧， -30%-20%-10%0%10%20%30%40%电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 电子/行业深度 目 录 1. 趋势一：摩尔定律失效，以功耗换性能，以量换性能，趋势已成.............. 4 1.1. 三大证据，表明摩尔定律正在失效 ....................................................................................... 4 1.2. 手机进入高功耗时代，散热方案持续迭代 ........................................................................... 6 1.3. Morre’s Law 跑不过 Scaling Law，电子硬件进入“大通胀”时代 ......................................... 9 1.4. 相关产业链梳理 ..................................................................................................................... 10 2. 趋势二：国产集成电路发展路恐长期受阻，系统性思维将是破局良方 ... 12 2.1. 先进制程产能获取受限，国内外算力芯片性能差距显著 ................................................. 12 2.2. 国产算力破局之路，系统思维打开发展新方向 ................................................................. 12 2.2.1. 单芯片性能趋于极限，先进封装延续 ...........................