通信行业深度：从技术演进看国产算力投资机会，黎明已经到来

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 黎明已经到来—从技术演进看国产算力投资机会 国内算力需求的黎明已经到来。AI 爆发两年以来，海外通过前期的算力积累和模型建设，开启了 AI 的商业循环之路，这对于国内的互联网巨头来说，意味着大规模部署 AI 业务的前提条件已经具备。今年以来，国内“豆包”、“可灵”等优秀模型也开始商业化尝试，随着头部模型厂商开始走向放量与商业循环，我们认为，对于中国互联网行业蛋糕的再一轮切分即将到来，而在本轮竞争之中，算力的建设，尤其是自主可控的算力建设，将是一切的先决条件。 GPGPU 还是 ASIC-先解决能用的问题。近期，博通在业绩电话会上描述了未来ASIC 芯片的宏伟蓝图，但对于国产算力来说，我们判断，“能用与易用”的GPGPU 将是未来几年的主旋律。相较于 GPGPU，当下的 AIASIC 主流路线虽然纸面效率较高，但是在编译器，生态软件上与国内客户需求的适配度较低。从当下来看，随着国内以“豆包”为代表的大模型应用加速放量，各厂商需要的是能够快速部署，抢占业务入口与用户的通用型算力，也就是 GPGPU。同时对于以运营商，地方智算的建设者来说，通用算力代表着更好的用户接受度与投资回报率。长期来看，随着中国 AI 模型的竞争格局逐渐清晰，头部玩家的业务颗粒度逐渐变大，AIASIC 也将在中国找到合适的渗透场景。 中国 AI 通信，路在何方？随着中国算力加速放量，自主可控的 AI 通信能力建设也迫在眉睫，我们认为，建设中国 AI 通信，同海外一样，分为“Scale-Out”与“Scale-Up”两个部分。对于以交换机，以太网为主导的“Scale-Out”网络，核心是具备从芯片到整机自主可控的交换机体系。而对于过去更加封闭和专用的“Scale-Up”网络，我们不应走英伟达 NV-Link 体系的老路，而是应当学习海外以博通、AMD 为主导的“UA-Link”联盟的经验，以及博通提倡的从封装开始的算核标准化互联服务，凭借过往中国电信巨头的网络经验和国产交换机芯片，封装技术的革新，组成适用于所有国产算力的自主版“UA-Link”和算核封装标准。 基建与制造：中国算力的底气！AI 算力建设发展至今，已经跳脱了单芯片计算能力的范畴，逐渐演变成从能源，通信到集群的系统性工程。如同航母一样，是对于一个国家综合实力的考量。虽然在地缘政治下，中国的芯片制程和单芯片能力受到限制。但我们认为，在国产算力建设过程中，我们的基建与电子制造能力将是中国算力最重要的底牌之一。从两方面来看，首先是电子制造能力，中国的数通光模块企业在多轮速率迭代周期中逐渐建立了竞争优势。同时随着连接方案多样化，中国的铜模组，光纤光缆，长距离光模块等也将为 AI 建设添砖加瓦。第二方面，中国拥有全球最先进的电网设施和充足的电力供应，当下美国 AI 建设受困于电网容量，不得不寻求如 DCI，天然气，小型核电等方式，但中国良好的电力基础，将使得国内在 IDC 扩容方面具有不可替代的优势。 投资建议：建议关注计算能力、通信能力、制造能力、基建能力的四大环节核心标的。 计算能力：寒武纪-U。 通信能力：中兴通讯、盛科通信-U、通富微电。 制造能力：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、德科立、华工科技、锐捷网络、菲菱科思、紫光股份。 基建能力：润泽科技、光环新网、奥飞数据、英维克、麦格米特。 风险提示：AI 建设不及预期，国内 AI 需求不及预期，海外制裁风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 邵帅 执业证书编号：S0680522120003 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《通信：进击的光通信——2025 年通信行业投资策略》 2024-12-22 2、《通信：字节领跑，国内算力投资加码》 2024-12-21 3、《通信：AI 的新视角：从算力之战到能源之争——通信策略之 AI 基础设施篇》 2024-12-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688702.SH 盛科通信-U 买入 -0.08 0.04 0.10 -597.40 2,255.72 935.30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%2023-122024-042024-082024-12通信沪深3002024 12 25年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.投资要件 ............................................................................................................................................................. 3 2.国产算力-能用与易用先行 .................................................................................................................................... 4 2.1 GPGPU 与 ASIC 的技术对比与优劣分析 ........................................................................................................ 4 2.2 我们的判断：GPGPU 仍将是国内的主旋律 .................................................................................................... 7 3.中国 AI 通信路在何方？ ........................................................................................................................................ 8 3.1 中国 AI 通信之 Scale-Out-以太网主导，交换机芯片是核心 ............................................................................ 8 3.2 中国 AI 通信之 S