锅圈(02517.HK)深度报告：锅香四溢引潮流，跑马圈地破万店

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 锅圈(02517.HK) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-12-24 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/12/23 6 个月目标价（港元） 2.39 收盘价（港元） 1.79 12 个月股价区间（港元） 1.79~11.82 总市值（百万港元） 4,879.07 总股本（百万股） 2,726 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -34% -76% 相对收益 -10% -42% -97% [Table_Report] 相关报告 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 《社会减糖大势所趋，明星产品呼之欲出》 --20241114 《食品饮料行业深度：美国、日本食品饮料行业历史复盘及启示》 --20241113 《三全食品公司深度：三枝繁茂荣，全面春光望》 --20230328 《千味央厨公司深度：千滋百味，央供众厨》 --20220406 《速冻品行业深度：“速”食主义，别有“冻”天》 --20210106 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：吴兆峰 执业证书编号：S0550524040001 021-61002281 wuzf@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/港股公司报告 锅香四溢引潮流，跑马圈地破万店 ---锅圈深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 一站式社区央厨，正式跻身万店俱乐部。锅圈立于 2015 年，为消费者提供即食、即热、即煮和即配食材。门店网络高速扩张，2023 年达 10307家，涵盖 29 个省、自治区及直辖市。2023 年实现营收 60.94 亿元，净利润 2.40 亿元，是国内领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌。 在家吃饭逐渐成为中国餐饮市场趋势。在家吃饭市场的市场规模经历强劲增长，由 2018 年的 32,482 亿元增长至 2022 年的 56,156 亿元，复合年增长率为 14.7%。在 COVID-19 期间，由于餐厅关闭、感染风险及疫情管控措施，人们开始更多在家用餐，使 2020-2022 年在家吃饭市场激增，疫情后消费者消费习惯延续。按零售额计，在家吃饭餐食产品预计将成为在家吃饭市场中增长最快的分部。 以日本速食为鉴，行业增量空间大。2023 年中国预制菜市场规模为 3616亿元，并以每年 20%-35%的增速保持高速增长，未来随着消费升级以及冷链物流发展，预制菜市场将向 BC 端同时加速发展，预计 2026 年有望达到 7490 亿元。回顾日本速冻食品发展，BC 两端呈现分离驱动态势。对比日本，宏观层面我国与日本 1970s-1980s 有相似，消费层面中日速冻食品市场规模增速相近，人均冷冻食品消费具有至少 1 倍上升空间。 中国领先且发展迅速的在家吃饭餐食产品品牌，满足了人们的在家吃饭需求。品牌上，作为领先一站式在家吃饭餐食产品品牌，在中国大陆零售商中市占率约 3%排名第一。产品上，好吃方便不贵且种类丰富的在家吃饭餐食产品，提升在家吃饭的厨房备餐效率。渠道上，坐拥万家零售门店网络，建立紧密线上及线下联系，打造为生活带来便利的社区门店。 由神户物产商业模式看锅圈未来发展。神户物产首创差异化选品硬折扣模式，以冷冻食品启动规模增长，佐以高毛利进口食品增添购物新鲜感，实现低价且独特供给。同时借供应链协同，于日本制造业衰退期收购食品工厂，凭自持产能推差异化产品，有效规避原料上涨压力，达成每日低价经营。锅圈有着相似的模式及供应链整合战略，类似神户物产发展前期，未来增长空间广阔。 盈利预测：随着公司扩大及深化线下门店销售渠道，创新多样化的新销售渠道，以及加强研发及上游供应链能力，巩固产品核心竞争优势，完善供应链数字化，推动会员体系建设，提升运营效率及收入，持续加大品牌建设及营销投入，提升消费者触达及粘性，预计门店及营收稳步增长。首次覆盖，预计 2024-2026 年 EPS 为 0.08、0.10、0.12 元，对应 PE分别为 20X、17X、14X。给予“买入”评级。 风险提示：上下游产品控/加盟商经营/仓储物流/扩张不及预期风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7173.46 6094.10 6134.97 6837.24 8036.12 (+/-)% 81.25% -15.05% 0.67% 11.45% 17.53% 归属母公司净利润 229.91 239.64 232.19 271.95 324.75 (+/-)% 149.76% 4.23% -3.11% 17.12% 19.41% 每股收益（元） 0.09 0.09 0.08 0.10 0.12 市盈率 0.00 76.15 19.92 17.01 14.24 市净率 0.00 5.73 1.38 1.27 1.17 净资产收益率(%) 8.86% 7.35% 6.92% 7.48% 8.19% 总股本(百万股) 2,747 2,747 2,747 2,747 2,747 -100%-50%0%50%100%锅圈恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2/61 [Table_PageTop] 锅圈/港股公司报告 目录 1. 一站式社区央厨，正式跻身万店俱乐部 .......................................................... 6 1.1. 万家加盟店铸就社区央厨龙头 ............................................................................................... 6 1.2. 火锅烧烤齐抓手，门店网络高速扩张 ................................................................................... 7 1.3. 结构升级效率优化，净利润扭亏为盈 ................................................................................. 14 1.4. 股权结构稳定，基石投资护航 ............................................................