航空货运与物流行业快递物流供应链2025年度投资策略：优选内需弹性，寻觅外需亮点

行业研究丨深度报告丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 优选内需弹性，寻觅外需亮点 ——快递物流供应链 2025 年度投资策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望 2025 年，宏观政策有望持续加码，伴随美国大选结果落地，内需改善的方向确定，与欧美相关的外需或将面临冲击。因此，物流板块在投资思路上是内需优于外需，内需关注后续政策发力的受益方向：1）首选和中游、下游相关度更高的 ToB 直营物流公司；2）其次选择和上游需求相关度高的大宗供应链；3）电商快递有望维持较高的景气度，行业回归分化逻辑。外需寻觅与欧美政策相关度较低的结构性机会：1）景气依然较高的亚非拉出口机遇；2）关注欧美跨境电商需求景气。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 优选内需弹性，寻觅外需亮点 ——快递物流供应链 2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 国内物流：拥抱确定性的政策转向 2024 年 9 月底以来，宏观政策迎来重大转向，美国大选结果落地，内需改善的方向确定，与欧美相关的外需或将面临冲击。因此，物流板块在投资思路上内需优于外需：内需关注后续政策发力的受益方向，外需关注高景气的亚非拉市场和结构性的需求机会。 本轮政策与以往宏观刺激或有所不同，政策刺激重点在提振经济循环，刺激方向更多涉及到生产制造和消费环节，而非投向传统的地产、基建方向。因此从政策收益角度看，首选和中游、下游相关度更高的 ToB 直营物流公司，其次选择和上游需求相关度高的大宗供应链。电商快递需求与线上消费相关，行业小件化趋势有望延续，维持较高的景气度。 直营物流：时效件、快运市场更多服务于制造、零售环节，具备较强的顺周期属性，市场格局较优，宏观经济改善带来的需求弹性更大。顺丰降本措施持续发力，资本开支持续下行，净利率、资产周转率有望稳步提升，内生 ROE 改善的确定性高，宏观需求改善有望推动资产周转率快速提升，盈利弹性加速释放。德邦网络融合持续深化，协同效应有望加速释放，若宏观需求提振将加速资产周转率改善，ROE 具备较大的提升潜力。 大宗供应链：大宗供应链的盈利改善，依赖于大宗商品贸易需求好转。随着财政刺激政策在实体经济逐步传导，有望带动大宗商品贸易进入景气拐点，建发股份、厦门象屿、厦门国贸等头部大宗供应链公司资产周转效率、净资产收益率有望底部反转，推动 ROE 底部企稳修复。 电商快递：存量流量市场下，电商平台竞争不止，行业小单化趋势有望延续，2025 年行业业务量增速有望维持在 10%-15%，维持较好的景气度。中通经营策略重回份额提升，明年行业价格竞争有望边际加剧，行业回归分化逻辑，考验快递公司全网经营能力。自下而上选择边际改善最大的公司，看好竞争力持续提升的圆通、申通，稳健角度选择头部快递公司中通。 物流出海：把握亚非拉机遇，关注跨境电商需求 随着美国大选落地，中国传统出口国家面临着诸多压力与变量，因此选取：1）和欧美经济脱敏且景气依然较高的亚非拉出口机遇；2）关注欧美跨境电商需求景气。 亚非拉出海：中国旺盛的海外投资驱动“亚非拉”经贸的高景气。嘉友国际跟随“亚非拉”贸易投资景气，加大跨境业务扩张步伐，兼具成长性和确定性。蒙煤业务，2025 年蒙煤出口量有望维持增长，公司与 MMC 合作规模扩大，中蒙市场竞争力有望持续提升。中非业务，卡萨通车量持续爬坡，卡萨赞比亚项目落地，非洲物流网络从“0-1”阶段迈向“1-N”阶段，非洲业务中长期的成长确定性强。中亚市场，公司加速拓展业务范围，与乌兹别克斯坦铁路集装箱公司签署合作备忘录，物流网络稳步搭建。 航空货运：需求成色决定跨境空运市场的方向，欧洲区跨境电商有望延续较好的景气度。展望2025 年，欧洲跨境电商市场有望维持较高的景气度，尽管 TEMU、SHEIN 等跨境电商龙头对美国市场保持观望态度，但美国零售库存较低，补库时点逐步临近，有望支撑美线空运市场需求。不过，关税政策、跨境电商仍存不确定性，若关税短期落地，将阶段性压制跨境空运量价。 风险提示 1、国内宏观经济波动；2、海外政策波动风险；3、油价及人工成本大幅上升；4、快递价格竞争超预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《9 月单价触底回升，旺季提价改善盈利》2024-10-27 •《淡季价格底部渐显，积极把握布局机会》2024-08-20 •《淡季单价平稳波动，悲观预期充分反应》2024-07-21 -17%-2%13%28%2023/122024/42024/82024/12航空货运与物流Ⅲ沪深300指数2024-12-263 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 国内物流：拥抱确定性的政策转向 ............................................................................................... 6 直营物流：内生 ROE 为前提，等待贝塔上行 ................................................................................................ 7 大宗供应链：资产周转率有望底部改善 ....................................................................................................... 12 电商快递：行业回归分化逻辑，关注企业边际变化 ..................................................................................... 14 物流出海：把握“亚非拉”机遇，关注跨境电商需求 ..................................................................... 17 亚非拉出海：跨境物流新蓝海 ...................................................................................................................... 18 航空货运：跨境电商景气延续，政策存在不确定性 ....................