机器人行业：日本机器人Q3降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2429 沪深 300 指数 3897 上证指数 2955 深证成指 9660 中小板综指 9151 相关报告 1. 《9 月 3C 电子下游回暖，自动化集成商江苏北人科创板过会》，2019.10.20 2. 《美国波士顿动力旗下机器狗商用签约，商业化进程加快》，2019.10.13 3.《重磅行业深度，如何跟踪和预测市场需求？》，2019.10.16 4. 《静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？-工业机器人行业深度》，2019.9.24 5.《机器人 8 月产业数据不佳，市场仍在触底阶段-国金机器人周观点》，2019.9.22 王华君 分析师 SAC 执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 孟鹏飞 分析师 SAC 执业编号：S1130517090006 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 分析师 SAC 执业编号：S1130519050002 weijunlong＠gjzq.com.cn 日本机器人 Q3 降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美 投资建议  当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，2019H1 净利同比增长63%），埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点，收购德国焊接机器人巨头 CLOOS 外延可期）  核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人  上周报告：【博实股份深度】石化后段自动化龙头，高温机器人等新品多元驱动 最新动态  【重磅数据】日本机器人 Q3 降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美 订单降速大幅收窄：订单量 44275 台，订单额 1705.63 亿日元，分别同比减少 13.5%、7.7%（Q2 同比为-23.4%、-16.5%）； 生产降速大幅收窄：产量 45148 台，产值 1724.27 亿日元，分别同比减少15%、7.2%（Q2 同比为-26.6%、-16.7%）； 销售降速大幅收窄：销量 46161 台，销售额 1759.31 亿日元，分别同比减少 10.6%、5.5%（Q2 同比为-25.1%、-16.1%）； 日本对中国出口降速大幅收窄至-2.18%，中国市场加速触底，领先欧美。 2019Q3 日本对中国出口工业机器人金额 542.99 亿日元，同比下滑2.18%，大幅收窄 20Pct。对北美出口降速有所收窄，对欧洲降速大幅扩大，反映中国机器人市场加速触底，领先于欧美市场。 核心观点  工业机器人：产业进入 16%中速增长期，耐心等待需求拐点来临。（1）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。预计 2020-2023 年复合增速 16%；新增机器人本体 76 万台，对应本体市场 299 亿元/年，对应集成市场 1194 亿元/年。（2）短期看，四大家族 2 季度订单回暖，9 月 3C 电子下游持续回暖，静待需求拐点。  上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产 RV 减速器。  中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。  下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。 风险提示 下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期 189220512211237025292688181029190129190429190729国金行业 沪深300 2019 年 10 月 27 日 高端装备制造与新材料研究中心 机器人行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 23014253/43348/20191028 09:50行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 图表 1：国金机器人重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值 子 行 业 代 码 公 司 市 值 （亿元） 股 价 18EPS 19EPS（ E） 20EPS（ E） 21EPS（ E） 18PE 19PE 20PE 21PE PB 零部件 002747.SZ *埃斯顿 75 8.97 0.12 0.13 0.20 0.31 75 69 45 29 4.74 688003.SH 天准科技 69 35.53 0.66 0.72 1.00 1.33 54 49 35 27 4.52 002896.SZ 中大力德 18 22.47 0.91 1.13 1.40 1.73 25 20 16 13 3.05 本体 002747.SZ *埃斯顿 75 8.97 0.12 0.13 0.20 0.31 75 69 45 29 4.74 300024.SZ 机器人 223 14.32 0.29 0.31 0.36 0.40 50 47 40 36 3.45 603203.SH *快克股份 34 21.71 1.01 1.16 1.54 1.99 21 19 14 11 4.12 系统集成 603960.SH *克来机电 48 27.54 0.48 0.60 0.84 1.17 57 46 33 24 9.23 688022.SH *瀚川智能 52 48.4 0.87 0.96 1.31 1.65 56 50 37 29 6.69 002698.SZ *博实股份 102 9.96 0.27 0.31 0.44 0.58 37 32 23 17 4.73 300607.SZ 拓斯达 53 39.85 1.32 1.57 2.09 2.74 30 25 19 15 5.76 300532.SZ 今天国际 33 11.99 0.07 0.50 0.64 0.80 171 24 19 15 4.40 603283.SH 赛腾股份 44 25.77 0.75 - - - 34 - - - 4.82 300097.SZ 智云股份 26 9 0.43 - - - 21 - - - 1.39 本体（海外） 6954.T 发那科 2818 21205 795.34 475.05 612.17 695.01 27 45 35 31 2.52 6506.T 安川电机 736 4235 155.86 114.03 147.12 169.81 27 37 29 25 3.6 ABBN.SW ABB 0 18.17 1.33 0.99 1.25 1.39 17 19 15 13 2.94 自动化（海外） 6645.T 欧姆龙 900 6460 260.78 26