银行业跨境流动性跟踪：套利交易回报率上升，跨境资金回流减缓

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20241222 套利交易回报率上升，跨境资金回流减缓 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于 Wind、同花顺。  结售汇跟踪：11 月净结汇走弱。2024 年 11 月银行代客净结汇 297 亿元，同比上升 1961 亿元。银行代客净结汇较 22 年及 23 年同期有明显改善，但环比 9-10 月明显减弱，预计主要由于中美国债利差走扩、人民币兑美元汇率贬值下，套利交易回报率上升，11 月以来美债人民币套利交易回报率重新回正（见图 12），跨境资金回流速度放缓。  汇率走势：人民币小幅升值。本期末 SDR 兑人民币汇率为 9.52，人民币较上期末升值 0.25%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.30、7.61、0.05、9.19，较上期末分别变动+0.29%、-0.36%、-1.23%、-0.02%。本期美联储降息 25bp，但由于通胀回落进程受阻，预期转向鹰派，美元指数大幅上涨。人民币兑 SDR 升值主要源于非美货币贬值：受日央行并未加息影响，日元大幅贬值；欧元受降息、经济疲软影响继续贬值；通胀数据上升，英国并未降息，英镑保持稳定。  中美利差：10 年期中美利差大幅走扩。本期末 10Y 中美国债利差（中国-美国）为-2.82%，较上期末下降 20bp，其中 10Y 国债利率回落 8bp，10Y 美债利率上升 12bp。美联储对未来指引鹰派，25 年降息步伐或将放缓，最新点阵图预期中值 25 年仅降息两次，每次 25bp。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回升，测算过去一年 10Y美债人民币套利交易实际年收益率为 3.39%，较上期末上升 0.64pct。  中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘。香港市场，本期恒生指数下跌 1.25%，恒生香港中资企业指数下跌 0.58%，跑赢恒生指数。  主要经济体股指表现：本周美联储鹰派降息后，全球主要经济体股指均大幅下跌，A 股市场在主要经济体股指中表现较好。  SDR 主要经济体跟踪：本期中国公布 11 月就业数据，就业数据稳中向好。11 月全国城镇调查失业率 5.00%，环比基本持平；劳动力调查失业率（16-24 岁，不包含在校学生）16.10%，环比下降 1.0pct，连续 3 个月下降。本期美国公布 11 月 PCE 数据，PCE、核心 PCE 同比增速均低于预期。11 月美国 PCE 同比增长 2.44%，环比上升 0.14pct；核心 PCE 同比增长 2.82%，环比基本持平。考虑到价格压力有所放缓，过高的长债利率会限制当期经济表现，25 年降息速度或快于目前市场预期。本期日本公布 11 月物价数据，物价水平小幅上升。11 月日本 CPI 同比增长 2.90%，环比上升 0.60pct；核心 CPI 同比增长 2.70%，环比上升 0.40pct；PPI 同比上涨 3.67%，环比上升 0.07pct。本期英国公布 11 月就业、物价数据，就业数据稳定，物价水平小幅上升。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20241215:人民币小幅升值，中美利差大幅走扩 2024-12-15 银行投资观察 20241215:利率市场和股息资产前景 2024-12-15 银行行业:财政支出与降准预期推动年底宽松——银行资负跟踪 20241215 2024-12-15 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%12/2303/2405/2407/2410/2412/24银行沪深300wind 2024-12-22 16:05:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.53 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.66 6.59 0.64 0.60 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.48 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.43 6.33 0.67 0.62 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.04 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.46 6.28 0.68 0.63 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.26 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.00 6.87 0.64 0.60 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.42 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.61 6.53 0.64 0.59 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.50 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.46 6.30 0.57 0.53 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 37.91 2024/10/30 买入 55.63 5.65 5.74 6.71 6.61 0.93 0.85 14.62 13.49 浦发银行 600000.SH CNY 9.58 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 7.52 6.59 0.44 0.41 5.95 6.44 兴业银