东北信用策略专题报告：2025年度金融债展望(银行篇)+

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 2025 年度金融债展望（银行篇） ---东北信用策略专题报告 报告摘要： [Table_Summary] 二永债：大行注资以及化债可能会减少银行二永债补充需求，明年二永债供给可能会收缩，同时部分银行可能会因为资产质量的提升而受益。 由于二永债供给主要的影响因素为银行资本补充需求的强弱，展望明年：（1）如果特别国债在很大程度上支持大行补充核心一级资本，那么这些银行对二永债的需求将会减少。（2）化债背景下，未来银行补充资本的诉求也可能减弱，对于中高等级银行二永债，净供给可能相对偏弱，因此中高等级银行二永债的投资价值可以持续关注。展望明年，信用资产荒与宽财政发力交织，市场波动将加大，震荡市中高等级二永债以波段操作和调整时增配为主。对于中小银行二永债，从基本面来看，中小银行的经营状况存在差异，弱资质区域面临信贷投放、净息差和不良率的压力，在融资环境较为宽松的情况下，短期内不赎回的风险降低，但在利差低位时应避免过度下沉。化债背景下，中小银行的资产质量可能有所改善，可以关注优质区域中小银行二永债估值修复的参与机会，建议重点关注中短久期、获得较多化债资源的地区中小银行二永债的投资价值。 TLAC 债：展望明年，市场波动增加，TLAC 也可关注波段交易、逢高配置及比价优势等机会。TLAC 非资本工具偿付顺序优于二级资本债，但由于主要由大行发行，实际风险差异不大，可以关注市场波动中的比价机会，一旦 TLAC 价格超过同期二级资本债，可以考虑增加配置 TLAC非资本工具。此外，TLAC 非资本工具的期限灵活，如果 TLAC 工具的发行期限进一步延长，可能会更吸引保险投资。 银行板块需要关注的事件：下半年对于资质较弱的中小银行应保持较为谨慎的态度，警惕次级债不赎回风险，对于体量规模较小的银行不宜过度下沉，如果是被兼并重组到新设的或规模较大的银行，则可结合重组后的主体的资质情况进行关注。 银行净息差底线测算：资本充足情况下，银行的净息差会受风险加权资产增速、分红率水平等因素影响，如果按资本充足率的最低要求 10.5%作为约束，风险加权资产增速为 7%，上市银行分红率降为 0%的情况下，我们测算出来银行净息差的底线为 1.48%，距离现在还有 5BP。如果按盈亏平衡作为约束，测算出来银行的净息差底线为 1.33%，距离现在还有 20BP。 风险提示：数据统计出现偏差；信用风险事件超预期发生。 [Table_Date] 发布时间：2024-12-24 [Table_Invest] 银行债券收益率情况 [Table_Report] 相关报告 《东北信用策略专题报告：租赁债怎么看？》 --20240909 《东北信用策略专题报告：地方金控平台债券怎么看？》 --20240805 《东北信用策略深度报告：换一个视角看地产对经济的拖累》 --20240711 《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》 --20240710 《东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得关注》 --20240515 [Table_Author] 证券分析师：袁毓佳 执业证书编号：S0550524070004 15943006734 8436@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 二永债：供给收缩，逢调买机 .......................................................................... 4 1.1. 供给：净融资额或收缩 ........................................................................................................... 4 1.2. 收益率：先下后上再企稳 ....................................................................................................... 5 1.3. 成交情况：分化显著，优质地区受追捧 ............................................................................... 8 2. TLAC 债：有扩容空间 .................................................................................... 10 2.1. 什么是 TLAC 债？ ................................................................................................................. 11 2.2. TLAC 债发行进展：五大行均已发行，成交活跃 .............................................................. 14 3. 银行板块需要关注的事件 ................................................................................ 16 3.1. 国有大行增资 ......................................................................................................................... 16 3.1.1. 回顾过去：多次通过不同方式向国有大行注资 ...................................................................................... 17 3.1.2. 对银行影响：提升核心一级资本充足率 0.95%，撬动 8-10 万亿信贷投放 ......................................... 20 3.2. 中小银行合并重组 ................................................................................................................. 21 3.2.1. 两个角度：合并主导银行&被合并银行................................................................................................... 21 3.2.2. 回顾过去：合并后存量债实现评级上调、估值改善 .................