跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优 报告要点 [Table_Summary]2024 年跨年行情正在进行，从历史表现上看，主要宽基指数在 1 月上旬有更大概率上涨，其中恒生指数、恒生科技指数与沪深 300 指数涨幅靠前，而在年初约 25 个交易日后，主要宽基指数有更大概率触底回升，前期回调较深的小微盘股倾向于展现出更大的上涨弹性。值得一提的是，红利指数在年初约 30 个交易日后领涨主要宽基指数，2018-2024 年 1 月银行、石油石化、煤炭等红利资产涨幅靠前。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] [Table_Summary2] 回顾：12 月 23 日-12 月 27 日 A 股窄幅震荡，银行等红利资产领涨行业 近期 A 股交易线索：12 月 23 日-12 月 27 日，A 股维持窄幅震荡，A 股大小盘表现分化，沪深 300 指数涨幅靠前，主要中小盘指数除科创 50 外均不同程度回调，港股指数表现较好。A股行业方面，本周主要一级行业中银行、油气石化领涨，传媒互联网、社会服务表现靠后。1）宏观层面：11 月全国规模以上工业企业利润同比下降 7.3%，较 10 月份降幅收窄 2.7pct；美国 11 月核心 PCE 物价指数同比持平于 2.8%，低于预期的 2.9%；2）行业层面：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，将低空经济、算力设备及辅助设备基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围；3）流动性层面：本周 A 股成交额调整至 2024年 9 月 24 日来的相对较低位置，市场情绪有所回落。 焦点：跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优 从历史表现上看，主要宽基指数在 1 月上旬有更大概率上涨，其中恒生指数、恒生科技指数与沪深 300 指数涨幅靠前。在年初之后大致 12-25 个交易日期间，即农历新年前后，主要宽基指数有更大概率回调，期间小微盘指数回调幅度靠前，港股与沪深 300 等权重板块表现出较强的抗跌属性；而在年初约 25 个交易日后，主要宽基指数有更大概率触底回升，前期回调较深的小微盘股倾向于展现出更大的上涨弹性。值得一提的是，红利指数在年初约 30 个交易日后领涨主要宽基指数，2018-2024 年 1 月银行、石油石化、煤炭等红利资产平均涨跌幅相对靠前。 展望：布局跨年行情，回归杠铃策略 12 月经济政策指引或助力跨年行情，需注意的是当前市场或处于政策预期交易的尾声。历史经验上看，跨年行情通常在当年 11 月至第二年 2 月启动，2020 年至今 A 股市场在跨年时期通常有更高概率走出一轮上涨趋势，从当前时点来看，2024 年 A 股市场的跨年行情需重点聚焦12 月重要会议的财政政策指引，目前市场处于“预期”交易阶段的尾声，关注“复苏”主题变主线的后续信号，从交易预期到交易现实或经历一段的波折。 年底红利资产或阶段性跑赢市场。1）在政策预期到现实的过程中，特别是在 2025 年 1 月特朗普上任或带来市场扰动的时候，随着市场风险偏好阶段性回落，红利或阶段性占优。2）另外，机构中的保险资金或成为部分增量资金流入市场，进一步支持红利资产的表现。3）目前红利的风险溢价以及股息率相对债券利率有较大空间，以配置视角来看，特别是对于保险机构而言，有较大吸引力。4）关注公用稳定类红利，最后是资源类红利（等待特朗普的影响褪去）。 但更多时候，我们更加关注成长股，而复刻 2024 年红利风格还需要更多条件。红利风格的回归，需要符合两个底层逻辑，即“低利率”+“资产荒”条件，而最近 2 个月满足“低利率”环境，但股票市场并未出现“资产荒”，导致红利资产整体跑输，我们用行业轮动指标来定量观测“资产荒”环境。近几个月，行业轮动速度仍处在下降区间，并向下突破了 2022 年以来的震荡区间，可以看出 A 股市场并未出现“资产荒”。若 2025 年，市场信心在政策带动下持续修复，清晰的交易主线逐渐兑现，预计行业轮动速度有望继续回落至 2017-2021 年区间，消费成长等板块有望跑赢大盘。 风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《继续布局跨年行情——“复苏”行情三部曲之一》2024-12-07 •《特朗普内阁：“MAGA”拥护者——特朗普 2.0 系列之一》2024-12-06 •《红利择时新视角：行业轮动的节奏》2024-12-01 2024-12-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 投资策略 | 专题报告 目录 跨年行情的“日历效应”：杠铃策略占优 ...................................................................................... 4 市场复盘：12 月 23 日-12 月 27 日，A 股维持窄幅震荡，银行、油气石化领涨 ......................... 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：2018-2024 年国内外宏观流动性背景 ................................................................................................................. 4 图 2：2018-2024 年 1 月份行业表现：银行、石油石化、煤炭等红利板块有更大概率涨幅靠前 ................................. 4 图 3：从 2018-2024 年历史表现均值来看，主要宽基指数有更大概率在前 10-12 个交易日上涨，在第 12-25 个交易日调整，并在约 25 个交易日后回升 ................................................................................................................................. 5 图 4：2018-2024 年上证指数年初 50 个交易日表现 ..