2025年社会服务行业投资策略：寻找弹性与韧性中的结构机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-12-25 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 43% 4% 相对收益 6% 20% -15% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 75 总市值（亿） 4946 流通市值（亿） 2493 市盈率（倍） 46.68 市净率（倍） 3.06 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？》 --20241115 《复盘日本入境游黄金十年，看 China Travel 下的投资机会》 --20240926 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 zhaohz@nesc.cn 证券分析师：奚清远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 xiqy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 寻找弹性与韧性中的结构机会 ---2025 年社会服务行业投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 消费者服务指数跑输大盘，基金持仓占比下降，细分板块走势业绩分化明显。2024 年初至今消费者服务上涨 4%，主要细分板块涨跌幅排序为景区>人服>教育>餐饮>酒店>旅游零售。消费者服务基金持仓比例近两年逐季下跌，处于历史低位，2024Q3 板块公募基金重仓股占基金总市值比例为 0.37%。2023 年以来细分板块及个股复苏节奏存在差异，经营数据、季度业绩趋势及估值水平均存在较大的分化。 伴随经济及消费刺激政策持续发力，顺周期下看好需求端回暖带来的修复空间和弹性，同时关注细分赛道供给端优化或升级下具备穿越周期能力的优质龙头。 人服：灵活用工仍具渗透率提升的成长看点，参照欧美经验、招聘拐点出现时灵活用工的弹性更大，且经历本轮裁员周期，企业更重视组织弹性，灵活用工的渗透率将加速提升。猎头业务目前规模仅为 2021 年的五到六成，具备较大的规模修复和利润率修复空间。关注顺周期下具备弹性的人服板块龙头北京人力、科锐国际。 旅游：旅游大盘景气度持续提升，文旅市场多点开花。OTA 行业景气度高，竞争格局清晰，下沉+出海扩张路径清晰，龙头渗透率有望进一步提高，随着国内旅游、入境游政策催化与利润率提升，龙头业绩确定性强，且估值极具性价比。优质景区公司依托稀缺自然资源经营垄断业务，壁垒高增长稳健，短期关注冰雪游等主题热点、大交通改善等客流催化，中长期看旅游消费供给端不断升级催生需求，旅游行业迎来供需共振，头部景区持续受益。关注 OTA 龙头携程、同程旅行，业绩稳健的优质景区九华旅游等。 餐饮：行业仍处于磨底阶段，但前期下跌非常充分，估值具备性价比，在消费券刺激有望大规模铺开的预期下，板块有望迎来戴维斯双击，关注成本控制能力强、业绩兑现强的餐饮龙头百胜中国、海底捞。 教育：政策监管态度明朗，教育具备刚需属性，供给较双减前仍具备较大恢复空间，供需格局仍然优越。K12 龙头公司当前均回调至估值较低区间，伴随供给扩容及网点爬坡预计机构经营数据将持续景气，看好后续龙头机构业绩兑现，关注新东方、学大教育。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（行情与估值数据日期 2024/12/20） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 北京人力 19.85 1.51 1.67 1.82 13 12 11 买入 科锐国际 24.33 1.04 1.40 1.73 23 17 14 买入 携程集团-S 555.00 25.02 26.18 31.08 24 23 19 买入 同程旅行 19.48 0.89 1.16 1.43 23 18 15 买入 九华旅游 34.00 1.62 1.75 1.85 21 19 18 买入 百胜中国 377.60 2.39 2.59 2.79 20 19 17 买入 海底捞 17.02 0.81 0.90 1.12 20 18 14 买入 新东方-S 46.75 0.19 0.30 0.39 43 20 15 买入 学大教育 45.60 1.67 2.15 2.76 27 21 17 买入 注：携程集团-S/同程旅行/百胜中国/海底捞/新东方现价单位港元，新东方 2024 财年为实际披露数据。 -30%-20%-10%0%10%20%30%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 2024 年社会服务行业复盘 ................................................................................. 5 1.1. 板块走势回顾和基金持仓 ....................................................................................................... 5 1.2. 细分板块经营数据及业绩趋势 ............................................................................................... 8 2. 人服：高胜率、高赔率 .................................................................................... 19 2.1. 估值伴随业绩下修回落至低位，政策催化下边际改善趋势显现 ..................................... 19 2.2. 灵活用工具备弹性，中高端人才访寻有较大修复空间 ..................................................... 20 3. 旅游：出游意愿高涨，OTA 龙头和优质景区高景气度有望延续 .............. 24 3.1. 旅游行业复苏进行时，文旅市场多点开花 ......................................