医药生物行业周报：美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物 美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示 一、当周（12.23-12.27）回顾与周专题： 当周（12.23-12.27）申万医药指数环比-1.91%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周报，我们对美德两国商业健康险模式进行梳理。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体指数窄幅震荡，但大小分化严重，银行代表的红利领涨，周中反弹由 AI 等 TMT 带领。医药本周整体震荡下行，涨幅榜基本上都是散点的个股逻辑，细分板块基本上没有系统性亮眼表现，前期低位的有相对优势，前期强势主题本周都在回调。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，市场整体无着力点，进而向防御风格演近，形成了银行红利风格主导，但阶段性反弹还是以进攻性最强的 AI等 TMT 引领。医药这边在前期商业健康险催化，又回到了平淡的节奏，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。本周医药重要的产业事件也有一些，但市场并没有给反馈，例如：商业健康险方面包括《广州 17 条建设开放型多层次医疗保障体系若干通知》《中国医疗保险研究会信息化与大数据专业委员会第一次会员代表大会暨“数据赋能构建 1+3+N 多层次医疗保障体系新格局”研讨会在北京举行》，模式探索和数据赋能都是强调重点；鼓励创新方面包括：国常会审议通过部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措；AI 医疗方面包括：上海：建立人工智能药物研发平台；集采推进方面包括：安徽医保局发布 28 省 IVD 集采 3 号文，公布分组情况；综合看来，行业在我们策略报告中提到的如商保推进、鼓励创新、AI 医药医疗等方向都有持续政策推进，都是正向促进。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。（2）展望 2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组、CRO 及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE 双抗、GLP1 pro、AI 医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【泛重组】浩欧博、人福医药等。 （二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药、歌礼制药、联邦制药、华海药业、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】科伦博泰、信达生物、华东医药、健友股份、科兴制药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1 双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE 双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）其他新技术商业化如 GLP1 小分子、分子胶、ADC、AD、MASH：华东医药、凯莱英、悦康药业、一品红、热景生物、科兴制药、贝达药业、益方生物、诺思兰德等；（（4）AI 医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：干细胞全球上市浪潮开启，蓝海市场扬帆起航》 2024-12-22 2、《医药生物：消费刺激政策梳理，以及消费医疗相关公司梳理》 2024-12-15 3、《医药生物：全球 CGM 市场价值凸显，国产企业逐浪突破》 2024-12-07 -30%-18%-6%6%18%30%2023-122024-042024-082024-12医药生物沪深3002024 12 28年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、医药核心观点 .................................................................................................................................. 4 二、美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示 ..................................................................................... 6 美国健康险模式：商保主导，多人群多层次 ........................................................................................ 6 德国健康险模式：大社保小商保，商保主要面向高收入群体 .................................................................. 8 启示：商业健康险补位势在必行，万亿级增量有望成为医药支付有力慢变量 ........................................... 9 三、细分领域投资策略及思考 .................................................................................................................11 3.1 广义药品 ...................................................