首次覆盖深度报告：特种阀门行业龙头，核电板块有望迎高景气

证券研究报告 公司研究 公司深度 江苏神通(002438) 公司研究/公司深度 特种阀门行业龙头，核电板块有望迎高景气 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 特种阀门龙头公司，下游以核电、能源装备、冶金为主。公司成立于2001 年，专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀等七个大类 145 个系列 2000 多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、石油化工等领域。在核电阀门产品领域，公司是我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单，至今已有超 15 万台各类核电阀门产品在线使用。 核电常态化带动阀门需求增加，预计 2024 年市场规模达 62 亿元。从2019 年到 2021 年，中国每年核准 4-5 台核电机组；2022 年和 2023 年更是每年核准 10 台。2024 年 8 月，国常会决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共涉及 11 台核电机组，数量创历史新高。 中国特种阀门市场稳步增长，公司有望充分受益。在冶金特种阀门领域，公司的产品主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，产品国内市场占有率 70%以上。在能源化工特种阀门领域，公司开发的低温阀门规格品种齐全，广泛与国内外化工项目达成合作。据 Fortune Business Insights，2023 年全球低温阀门市场规模为 41.4 亿美元，预计在 2024-2032 年的复合年增长率为 10.26%。 ◼ 投资建议 我国核电审批进入常态化阶段，2024 年审批 11 台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计 2024、2025、2026 年公司营业收入分别为 22.62、24.03、25.52 亿元，同比增长分别为 6.1%、6.2%、6.2%，归母净利润分别为2.90、3.29、3.74 亿元，同比增长分别为 7.8%、13.4%、13.9%，对应EPS 分别为 0.57、0.65、0.74 元，对应 12 月 18 日收盘价，PE 分别为21.07、18.58、16.32 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材 料供应及价格波动的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,133 2,262 2,403 2,552 年增长率（%） 9.1% 6.1% 6.2% 6.2% 归属于母公司的净利润 269 290 329 374 年增长率（%） 18.2% 7.8% 13.4% 13.9% 每股收益（元） 0.53 0.57 0.65 0.74 市盈率（X） 22.56 21.07 18.58 16.32 净资产收益率（%） 8.2% 8.1% 8.4% 8.8% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 12 月 18 日收盘价) 增持 (首次) 行业： 机械设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 刘荆 E-mail： liujing@yongxingsec.com SAC编号： S1760524020002 基本数据 12 月 25 日收盘价(元) 12.33 12mthA股价格区间(元) 7.93-14.67 总股本(百万股) 507.54 无限售 A 股/总股本 92.38% 流通市值（亿元） 57.81 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-18%-6%6%18%30%12/2303/2405/2407/2410/2412/24江苏神通沪深3002024年12月27日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 国内核电阀门领先公司，营收规模持续扩张 ....................................... 4 1.1. 国内核电阀门领先公司，产品涵盖四大业务板块 .......................... 4 1.2. 营收规模稳步增长，盈利能力改善明显 .......................................... 5 2. 工业阀门下游应用广泛，行业需求有望改善 ....................................... 6 2.1. 工业阀门下游应用广泛，国内阀门市场约 905 亿元....................... 6 2.2. 核电阀门下游应用广泛，中国核电阀门市场规模持续上涨 ........... 9 2.3. 冶金业务市场需求持续增长，石化产品下游应用广泛................. 13 3. 节能服务产业规模逐步回升，氢能源业务开始布局 ......................... 16 3.1. 节能服务产业规模逐步回升，节能减排政策下的最佳选择 ......... 16 3.2. 公司进军氢能源产业链，中国氢能市场规模显著上涨................. 18 4. 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 19 4.1. 盈利预测 ............................................................................................ 19 4.2. 投资建议 ............................................................................................ 20 5. 风险提示 ................................................................................................. 21 图目录 图 1: 公司发展历程图 ........................................................................................ 4 图 2: 公司主营产品类型 .................................................................................... 5 图 3: 公司股权穿透图 ........................................................................................ 5 图 4: 公司历年营收及增速 ........................................