交运行业2025年度策略报告：关注顺周期内需板块修复趋势，长期仍建议配置红利板块

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2024 年 12 月 26 日 推荐（维持） 交运行业 2025 年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了 2024 年交运行业发展态势，并对 2025 年各子行业基本面变化进行展望。 ❑ 2024 年市场表现：整体来看，2024 年申万交运指数相对跑赢沪深 300 指数，领先约 1.3%。其中公交、航空、高速、航运板块涨幅领先，均超过 20%+。上半年航运港口受益于出口链，景气程度较好；基础设施板块中高速涨幅较为领先；进入四季度，航空板块受益于顺周期投资趋势，涨幅较高。 ❑ 航运：集运受关税及地缘冲突影响较大，左侧可布局油运干散。2024 年以来，受益于红海绕行，24 上半年航运景气度提升。集运再次经历强上行周期；油运干散下半年需求受限，24 年运价呈下跌趋势。强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，上半年航运股涨幅相对较好。展望 25 年，基于抢运及红海仍然绕行假设，预计 25 年上半年集运运价仍强，但需关注关税及地缘政治对行业的影响；油运干散方面，供需增速相对平衡，海外增产可能会带来货盘增量，如国内内需提振，25 年仍有向上弹性。推荐标的：重点推荐中远海特（汽车出口量价齐升，业绩成长性较强）；建议左侧布局油轮板块，重点关注招商南油（伴随内需刺激政策及产油国陆续放产，油运股仍有超跌反弹机会），重点关注中远海控，可关注长期企业价值（催化：关税提升带来抢运；风险：春节运价回调、红海通航）。 ❑ 基础设施：利率下行背景下，红利资产配置价值持续凸显。一方面明年确定为降息周期，另一方面相对收益受市场风格影响，估值上行存在不确定性，因此建议绝对收益加强配置。高速板块中，预计明年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运实现同比持平或微增，具备基本面改善空间；铁路板块中，明年客运量仍有望维持个位数增长，货运量方面，公转铁政策有望提升长期铁路货运需求；港口板块中，预计明年国际贸易形势存在不确定性，可能导致集装箱吞吐量增速收窄，同时伴随内需修复，散杂货吞吐量有改善空间。推荐标的方面，高速板块：粤高速 A、宁沪高速、皖通高速、招商公路；港口板块：青岛港、招商港口。建议关注唐山港。 ❑ 航空：产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至。行业处在疫情后修复阶段，需求端总体顺周期，经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长，国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端，受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响，供给释放偏紧；同时油价下降、燃油成本同比有望减轻，汇率压力 Q4 已经部分释放，展望 25-26 年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。短期来看，四季度在同比低基数下，有望实现需求修复、票价同比跌幅收窄、经营利润同比减亏，后续随着供需关系的改善，盈利能力有望逐季修复。中长期角度，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑，随着经济政策的发力，行业供需关系及盈利改善叠加市场风险偏好提升，市值仍有修复空间，推荐行业龙头中国国航、南方航空，兼具盈利和估值弹性的吉祥航空，稳健经营的低成本市场龙头春秋航空；建议关注：华夏航空、中国东航。 ❑ 机场：航空业务确定性改善，静待免税等非航业务修复。2024 年伴随国内旅客量持续增长、国际航班稳步修复，头部机场航空性业务快速修复、增长，但在当前消费环境下，免税业务修复进程较缓慢。国际航班的修复仍是明年行业主线，根据冬春航季计划，国际航班同比将进一步恢复。核心机场有望持续受益于旅客量和航班量修复。若消费需求转暖，叠加国际航班修复，免税业务有望贡献业绩弹性。关注重点个股：上海机场、白云机场。 ❑ 快递物流：关注竞争格局和成本优化情况。2024 年受益电商下沉市场和逆向物流增长，快递业务量及收入保持较快增长、价格同比下降，主要公司策略有所分化， 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3059.3 3.6 流通市值（十亿元） 2906.0 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 17.7 19.1 相对表现 -2.6 2.4 0.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—债券收益率快速下行，关注红利资产配置价值》2024-12-22 2、《快递物流行业 2025 年度策略报告—关注内需板块的竞争格局和成本优化，外需板块的国际贸易政策影响》2024-12-22 3、《航空行业 2025 年度策略报告—产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至》2024-12-22 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)交通运输沪深300关注顺周期内需板块修复趋势，长期仍建议配置红利板块 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 但盈利总体实现较快增长。展望 25 年：2025 年行业需求有望保持较快增长，同时行业竞争加剧概率较大；头部快递企业在盈利能力、资本开支、网络运营、成本管控等方面的确定性更强，在未来市场竞争中有望强者恒强。短期来看，市场对价格竞争阶段性加强的一致预期较强，建议关注价格竞争的落地情况和可能存在预期差；同时，顺丰控股 2024 年受益于运营效率提升、成本优化，利润增长超预期，建议关注 2025 年成本持续优化的空间和进展。推荐标的:中通快递、圆通速递。 ❑ 综合物流：受宏观经济与国际贸易政策影响较大，建议关注政策落地及可能产生的影响。预计 25 年合同物流需求和价格端依然承压，但随着需求提升政策的落地和基数的降低以及企业积极提升效率，同比压力有望逐步减轻。预计 25 年跨境电商物流需求有望持续保持较快增长，但需关注海外跨境电商政策和关税政策可能对行业需求端的冲击。预计 25 年货代需求量增速有所回落，但是随着运价趋于正常化、货代单位盈利压力有望缓解，同时也需关注海外贸易政策影响。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、地缘政治风险、供给增长超预期、油价、汇率大幅波动风险、价格战超预期恶化。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 粤高速 A 000429.SZ 28.3 0.78 0.76 17.9 2.8 强烈推荐 招商公路 001965.SZ 92.6 0.99 0.85 15.9 1.4 强烈推荐 皖通高速 600012.SH 27.6 1 0.91 18.2 2.1 增持 宁沪高速 600377.SH 73.9 0.88 0.88 16.6 2 增持 青岛港 601298.SH 55.3 0.76 0.79