风电行业2025年度策略：好风凭借力，扬帆正当时

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 2 . 2 7好风凭借力，扬帆正当时—风电行业2025年度策略分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001分析师：吴鹏执业证书编号：S07405220400042投资摘要 国内招标量超预期+国内海上建设节奏加快+海外风电需求放量，风电行业高景气，建议重视两条主线： 投资主线一：量利修复逻辑强化。整机：国内陆上价格企稳明确，盈利预期修复，叠加海风放量进一步优化盈利结构；同时，海外新兴市场需求起量，国内企业海外订单预期加速释放，推动实现量利齐升。建议重点关注主机龙头：明阳智能/运达股份/金风科技等。齿轮箱：终端需求高增且双馈/半直驱机型占比提升背景下，齿轮箱需求有望快速放量；同时风电齿轮箱价值占比高，格局好且盈利能力优，齿轮箱龙头及相关零部件加工龙头有望充分受益。建议重点关注齿轮箱核心龙头：广大特材/威力传动等。铸件：风电铸件供需预期相对偏紧，叠加此前铸件价格下滑较多、盈利承压，25年风电铸件价格上涨趋势较为明确，推动盈利修复。建议重点关注具备较强阿尔法的铸锻件龙头：金雷股份/日月股份等。叶片：风电需求景气放量+大兆瓦占比提升，带动大兆瓦风电叶片需求快速提升。大兆瓦叶片占比提升+叶片模具更替需求快且投入到满产需较长周期，预计大兆瓦叶片供需偏紧，涨价预期较强，盈利有望修复。建议重点关注：叶片龙头时代新材等。轴承：风电需求景气放量+主轴轴承向双轴承形式转变驱动轴承需求提升。在国产替代大趋势下，国内企业出货进一步提升。同时，结构优化+上游产业链延伸+规模效应加强成本优势，改善盈利水平。建议重点关注轴承龙头：新强联等。 投资主线二：双海战略打开空间。塔桩：国内海风+海外海风放量，贡献出货增量，叠加规模效应及结构优化提升盈利。建议重点关注：大金重工/海力风电等。海缆：短期看，国内海风节奏加快带动海缆出货放量；长期看，海风深远海趋势下高电压等级以及柔直海缆需求提升，同时竞争格局清晰、盈利能力优秀，龙头业绩预期快速增长。叠加海外海风需求景气提升，市场扩张进一步贡献弹性。建议重点关注海缆龙头：中天科技/东方电缆/起帆电缆等。 风险提示：下游终端需求不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、全球贸易摩擦风险加剧、第三方数据失真的风险、数据测算存在偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。3目 录CONTENTS需求：全球风电景气周期开启，奠定高增基础主线一：量利修复逻辑强化主线二：双海战略打开空间123风险提示44CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1需求：全球风电景气周期开启，奠定高增基础5国内装机：2024年风电新增装机保持较高增速图表1： 2024年1-11月国内风电累计装机45.8GW，同比增长23% 2024年1-11月国内风电新增装机仍保持较高增速：据国家能源局，2024年1-11月国内风电累计新增装机达51.8GW，同比+25%。 分海陆来看，2024年Q1-3陆风新增装机36.7GW，同比+14%；2024年Q1-3海风新增装机2.5GW，同比+73%。资料来源：国家能源局，中电联，中泰证券研究所图表2：国内季度海陆风新增装机数据（GW）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M32022M52022M72022M92022M112023M1-22023M42023M62023M82023M102023M122024M32024M52024M72024M92024M11月度风电新增装机（GW）YOY0 5 10 15 20 25 30 35 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3陆风新增（GW）海风新增（GW）6国内招标：招标超预期，有望迎风电装机大年图表3：2024年国内风电机组招投标量同比快速提升 短期看，风机招标量超预期。据明阳智能24Q3业绩演示材料，2024年前三季度国内风电公开市场招标量已达103.5GW，同比增长59%；据每日风电统计，2024年1-11月国内主机厂中标量达162.8GW（含国际项目中标16.6GW）。风电招标的高景气，为明年风电装机规模高增长奠定基础。 中长期看，陆上风电大基地建设推进+分散式风电行动加快+老旧风场改造持续为国内陆上装机增长赋能，海外及海上高增长进一步打开需求空间。资料来源：明阳智能业绩演示材料（以开标为口径统计），每日风电公众号，中泰证券研究所图表4：2024年1-11月国内风电整机商中标量统计0 5 10 15 20 25 30 金风科技远景能源运达股份明阳智能三一重能东方风电中车株洲电气风电中船还装中车山东联合动力华锐风电陆上中标量（GW)海上中标量（GW)7国内海风：招标需求充足，限制逐步解除后加速释放图表5：2022年-2024年至今国内海上风电机组招标统计（GW） 近两年海风招标量充足，限制性因素逐步解除后递延需求有望快速释放。2022-2024年至今海上风机招标量约30.8GW（不含框架），2022-2024年海风招标基本对应2023-2025年装机需求。而2023-2024年海风受到军事、航道等因素限制建设较为缓慢、下游需求偏弱，随着限制性因素逐步缓解，延期交付需求有望在25年逐步兑现。据我们测算，2023年海风并网口径新增装机6.3GW，2024年预计新增装机有7GW，若乐观来看（海风建设进展顺利），则剩余对应2025年海风新增有17.5GW，翻倍以上增长。资料来源：风芒能源等公众号，中泰证券研究所统计整理0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年新增招标量2023年新增招标量2024年新增招标量8国内海风：重点项目持续推进，需求拐点到来图表7：2022年至今国内海风项目核准节奏加快（下图反映核准项目容量及时间） 2024下半年以来国内重点项目有明显进展，具体来看：广东：帆石一8月用海变更批复、11-12月风机&海缆中标，帆石二10月EPC中标、11月用海批复，青州五七11月直流海缆中标，新竞配7GW项目在24H2完成2.8GW风机招投标；江苏：2.65GW老竞配项目军事问题妥善解决，并于12月启动第二轮7.65GW竞配。 核准容量超预期，审批节奏加快。据不完全统计，2022年至今有82个项目核准、合计容量40.3GW，其中2024年1-11月就有38个项目核准、合计容量18.2GW，远超2022、2023全年水平。 随着重点项目推进及审批节奏加快，进一步支持明后年国内海风放量。资料来源：风芒能源等公众号，中泰证券研究所统计整理图表6：国内重点项目2024年以来重要节点推进情况项目项目容量进展时间具