寒武纪(688256)大额授信额度申请反映公司对下游需求信心充足

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title]寒武纪-U(688256.SH) 大额授信额度申请反映公司对下游需求信心充足 [Table_Summary]核心观点:事件:公司于 2024 年 12 月 26 日审议通过了《关于申请综合授信额度的议案》,为满足日常经营和业务发展的资金需求,公司及控股子公司拟向银行申请不超过 25 亿元的综合授信额度。公司积极备货,资金需求旺盛。根据公司 24 年三季报,24 年 9 月 30日公司的存货相较于 23 年底增加了 9.2 亿元;24 年 9 月 30 日公司的预付款项相较于 23 年底增加了 7.1 亿元。公司的大规模备货反映了下游客户采购其 AI 芯片产品的旺盛需求。截止到 24 年 9 月 30 日,公司的货币资金为 9.6 亿元。根据产业规律,用于晶圆制造的原材料采购周期大约为 14 到 20 周。我们判断,当前公司向银行申请大额的综合授信额度,或为其更大规模的采购 AI 芯片相关原材料做资金方面的准备。 公司对下游需求信心充足。我们认为,公司此次申请大额授信额度反映了其对于互联网、智算中心等下游行业客户采购其 AI 芯片的需求的信心充足。我们在 2024 年 10 月 31 日的报告《寒武纪:24Q3 库存和预付款如期大幅上升,收入兑现在即》中提到“24Q3 公司营收的大幅增长,正是反映了公司 AI 芯片产品能够规模化应用于包括互联网企业在内的商业客户业务系统中”。我们判断,公司对下游需求的信心正是来自其 AI 芯片产品在商业客户业务系统中的大规模化应用。盈利预测与投资建议。24-26 年 EPS 预计分别为-0.72/0.45/1.98 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司 25 年 80 倍PS,对应合理价值 671.98 元/股,维持“买入”评级。风险提示:供应链完善节奏的不确定性;国产 AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争;国产 AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户,国产化提升的需求节奏的不确定性。盈利预测: [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 729 709 1,182 3,507 5,942 增长率(%) 1.1 -2.766.6 196.7 69.5 EBITDA(百万元) -1,096-652-118398 1,084 归母净利润(百万元) -1,256-848-300187 826 增长率(%) - - - - 341.8 EPS(元/股) -3.14-2.07-0.720.45 1.98 市盈率(x) - - - 994.48 225.09 ROE(%) -25.9-15.0-5.33.2 12.4 EV/EBITDA(x) - - - 459.55 168.81 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest]公司评级 买入 当前价格 651.24 元 合理价值 671.98 元 前次评级 买入 报告日期 2024-12-27 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师: 刘雪峰 SAC 执证号:S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师: 周源 SAC 执证号:S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究: 寒武纪-U(688256.SH):24Q3 库存和预付款如期大幅上升,收入兑现在即 2024-10-31 寒武纪-U(688256.SH):24H1 存货、预付款项大量增加预示供应链稳步改善 2024-09-01 寒武纪-U(688256.SH):23年营收略微下降,亏损大幅收窄 2024-02-01 -22%64%151%237%324%410%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24寒武纪-U沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 寒武纪-U|公告点评 一、大额授信额度申请反映公司对下游需求信心充足 事件:公司于2024年12月26日审议通过了《关于申请综合授信额度的议案》,为满足日常经营和业务发展的资金需求,公司及控股子公司拟向银行申请不超过25亿元的综合授信额度。 公司积极备货,资金需求旺盛。根据公司24年三季报,24年9月30日公司的存货相较于23年底增加了9.2亿元;24年9月30日公司的预付款项相较于23年底增加了7.1亿元。公司的大规模备货反映了下游客户采购其AI芯片产品的旺盛需求。截止到24年9月30日,公司的货币资金为9.6亿元。根据产业规律,用于晶圆制造的原材料采购周期大约为14到20周。我们判断,当前公司向银行申请大额的综合授信额度,或为其更大规模的采购AI芯片相关原材料做资金方面的准备。 公司对下游需求信心充足。我们认为,公司此次申请大额授信额度反映了其对于互联网、智算中心等下游行业客户采购其AI芯片的需求的信心充足。我们在2024年10月31日的报告《寒武纪:24Q3库存和预付款如期大幅上升,收入兑现在即》中提到“24Q3公司营收的大幅增长,正是反映了公司AI芯片产品能够规模化应用于包括互联网企业在内的商业客户业务系统中”。我们判断,公司对下游需求的信心正是来自其AI芯片产品在商业客户业务系统中的大规模化应用。 二、盈利预测与投资建议 假设条件: 1. 云端产品线:公司云端产品线包括思元270、思元290和思元370芯片及加速卡,以及玄思1000、玄思1001智能加速器。根据公司24年半年报,2024年上半年,受供应链的不稳定因素影响,该业务同比减少,云端产品线营业收入为6105万元,同比减少43.9%,上年同期为1.1亿元。在2024下半年,供应链逐渐完善后,该业务营收增速有望恢复。我们预计该业务2024-2026年营收增速有望为333.3%、294.2%和82.1%;当前公司供应链处于恢复过程中,芯片综合成本初期偏高,对2024年公司毛利率有一定影响。后续,随着产品迭代、性能不断提升,以及客户认可度的提升,其毛利率有望提升。2024-2026年,该业务毛利率有望为53%、56%和58%。 2. 智能计算集群系统业务:智能算力基础设施是数字化产业发展的前提。在公共部门对数字经济战略的重视程度不断加强的背景下,高性能算力基础设施建设在公共部门投资中的优先级有望持续提升。2023年,智能计算集群系统业务营收6.0亿元,同比增加31.9%,毛利率为70.8%,毛利率同比增加0.36PCT。未来

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综合
2024-12-27
广发证券
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