赤峰黄金(600988)深度研究报告：国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 黄金 2024 年 12 月 27 日 赤峰黄金（600988）深度研究报告 推荐 （首次） 国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进 目标价：19.4 元 当前价：16.07 元 ❖ 黄金行业优秀采选企业，降本增效持续推进。公司目前拥有 5 座国内矿山和 2座境外金矿，2023 年合计保有金金属资源量 454 吨（国内占比 18%），铜金属48 万吨，矿产金产量 14.35 吨、电解铜产量 6485 吨，实现营业收入 72.21 亿元，归母净利润 8.04 亿元。公司近年持续降本增效，23 年全维持成本 267.17元/克，同比下降 12%，24 年 Q1-Q3 克金销售成本 281.55 元，同比下降 1.7%。 ❖ 国内矿山品位高、资源丰富，大型化扩建有序推进。2023 年，国内矿山保有金金属资源量 80 吨，黄金产量 3.3 吨。1）吉隆矿业（100%）：国内少有高品位富矿床，23 年金金属资源量 15.58 吨，采矿量 15.4 万吨，产金 1.39 吨，24年 7 月选矿产能由 18 万吨提升至 30 万吨，规划 25 年底前将采矿产能提升至30 万吨；2）五龙矿业（100%）：23 年金金属资源量 23.62 吨，采矿量 57.7 万吨，产金 1.89 吨，规划 24 年底采选产能提升至 70 万吨；3）锦泰矿业（45.9%）：23 年金金属资源量 14.14 吨，一期采选规模 14 万吨/年，二期规划采选规模80-100 万吨，计划未来年产金 1.2 吨；4）华泰矿业（100%）：2021 年技改停产，预计 2027 年逐步恢复采矿生产；5）瀚丰矿业（100%）：布局锌铅铜钼资源，当前立山矿 66 万吨/年扩建项目预计 24 年底投产，东风矿钼生产已经重启，未来多金属矿将增厚公司业绩。 ❖ 海外矿山整合加速布局，未来增量空间广阔。2023 年，海外矿山保有金金属资源量 374 吨，黄金产量 11 吨。1）万象矿业塞班铜金矿（90%）：23 年金金属资源量为 55.5 吨，铜金属量 46.4 万吨，选矿回收率 66.5%，生产黄金 6 吨，铜 6485 吨，净利润 2.9 亿元，矿山金 AISC1330 美元/盎司，24 年计划产金 6.20吨和产铜 5305 吨，未来预期年处理矿石 300 万吨，回收率提升至 80%，计划25 年地下采矿产能从目前 53.6 万吨提升至 80.6 万吨，并开启 Kharong 矿区铜生产，当前再磨项目和树脂浸出选矿项目或推动成本进一步下降；2）金星瓦萨金矿（55.8%）：23 年金金属资源量 318 吨，黄金产量 5.10 吨，净利润 1237万元，AISC 为 1197 美元/盎司。当前瓦萨金矿露天开采重启，并推动井下掘进和采矿效率提升，24 年或进入年产金 6 吨以上行列，“双万计划”预计 3-5年产黄金达 10 吨及以上，规划 28 年产金 35.3 万盎司（约折 12.5 吨）。 ❖ 拓展稀土新材料产业，有望增厚公司业绩。公司子公司赤金厦钨以总价约1,896.30 万美元收购老挝稀土矿 90%权益，目前赤金厦钨已完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，计划混合稀土氧化物 3,675 吨/年，已开始产出少量稀土矿半成品，伴随稀土矿价格企稳抬升，有望增厚公司业绩。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 16.4、20.2、22.2亿元，分别同比+104%、+23%、+10%。我们选取山东黄金、中金黄金、山金国际、湖南黄金为可比公司，2025 年可比公司平均估值 16 倍，我们给予公司2025 年 16 倍估值，对应目标价 19.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级 ❖ 风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,221 9,065 10,572 11,617 同比增速(%) 15.2% 25.5% 16.6% 9.9% 归母净利润(百万) 804 1,640 2,016 2,217 同比增速(%) 78.2% 104.0% 23.0% 10.0% 每股盈利(元) 0.48 0.99 1.21 1.33 市盈率(倍) 33 16 13 12 市净率(倍) 4.3 3.5 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 26 日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 166,391.14 已上市流通股(万股) 166,391.14 总市值(亿元) 267.39 流通市值(亿元) 267.39 资产负债率(%) 50.74 每股净资产(元) 4.28 12 个月内最高/最低价 21.01/11.76 市场表现对比图(近 12 个月) -15%8%30%53%23/1224/0324/0524/0824/1024/122023-12-26~2024-12-26赤峰黄金沪深300华创证券研究所 赤峰黄金（600988）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告分国内与海外两个板块详细梳理了公司现有各矿山的发展历程、资源情况、业绩表现，并通过在建或获批扩产工程情况分析矿山未来发展潜力，当前公司国黄金主业积极推动境内外矿山的扩建、降本等工作，非金业务方面拓展稀土新材料产业来增厚公司业绩。 投资逻辑 一、快速成长的国际化黄金生产商，全球化布局展宏图。1.公司快速成长，2020年贯彻“以金为主”发展战略，专业从事黄金生产，业务迈向国际；2.公司业务布局海内外，矿产金产销量稳健增长；3.公司持续降本增效，克金成本总体整体呈下滑趋势；4.公司财务整体稳健，2023 年归母净利润创历史新高。 二、黄金资产：全球化布局，增量空间广阔。1.国内矿山品位高，2023 年金金属资源量 80 吨，占比 18%，合计产金 3.3 吨，近年来降本成效显著，23 年销售成本 152.69 元/克，同比下降 17.24%，当前大型化扩建有序推进中；2.海外矿山资源加速布局，2023 年金金属资源量 374 吨，占比 82%，老挝塞班金铜矿，年产金 6 吨左右，成本有望持续下降，加纳瓦萨金矿“双万计划”，或将打造 10 吨以上大型金矿，未来增量空间广阔。 三、拓展稀土新材料产业，有望增厚公司业绩。1.拓展稀土产业，多方布局公司业务，接收新项目产出稀土半成品，有望增厚公司业绩；2.资源综合回收利用业务持续