新能源行业：窥车载储氢瓶及燃料电池系统降本趋势，从国富氢能及重塑能源

联合研究丨专题报告 [Table_Title] 从国富氢能及重塑能源 一窥车载储氢瓶及燃料电池系统降本趋势 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]国富氢能车载储氢产品 2024 年 1-5 月售价相比 2021 年降幅 18.0%，未来储氢瓶降本取决于行业放量规模效应、原料成本的下降。加氢站设备价格，2023 年较 2022 年降幅有限。重塑搭载自研电堆的燃料电池系统售价由 2021 年的 4,635 元/kW 降至 2023 年 2,982 元/kW，复合年降幅达 19.8%，主因产品成本下降。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 徐科 任楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SFC：BQK482 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 贾少波 司鸿历 李博文 SAC：S0490520070003 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524080004 SFC：BUD284 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从国富氢能及重塑能源 一窥车载储氢瓶及燃料电池系统降本趋势 联合研究丨专题报告 [Table_Summary2] 车载供氢系统产品升级，成本降幅有限 单价来看，国富氢能车载储氢产品平均单位由 2021 年的 132 元/升下降至 2023 年的 117 元/升，2024 年 1-5 月进一步降低至 108 元/升，相比 2021 年降幅 18.0%。降幅较小一方面在于成本相对偏刚性（碳纤维成本降价不多），此外燃料电池乘用车对 70 兆帕储氢瓶的需求增加、大容量多瓶组的铲平增加对整体均价造成一定程度的上行影响。车载高压供氢系统的原材料成本结构主要包括储氢瓶、管阀件、传感器及控制器等，其中储氢瓶占系统总成本的比例最大。就单个车载储氢瓶而言，原材料成本结构主要包括碳纤维及铝内胆等，其中碳纤维占储氢瓶总原材料成本 50%以上。由于过去数年国内产量有限及国外出口管制，碳纤维面临供应限制，导致 2021 年及 2022 年价格上升，随着中国核心技术本土化和产能提高，碳纤维价格已逐步下跌，2023 年为人民币 175.6 元/千克（2023 年平均下降 30.9%），百川盈孚数据显示 2024 年碳纤维平均价格相比 2023 年均价又下降 23.7%。未来储氢瓶降本一方面取决于行业放量规模效应，更重要的是取决于制造原料（碳纤维、铝材、四型瓶用到的聚酯纤维等复合材料）的成本下降趋势，如果考虑未来碳纤维等原材料国产化替代进度加速，成本或进一步下降。 加氢站核心装备期待未来规模化降本 无论从加氢站设备的价格下限或者平均价格来看，2023 年相比 2022 年降幅都较为有限，主要原因在于：1）单站加氢规模逐渐扩大，设备投资额有所增加，反映单套设备价格降幅不大；2）加氢站建设需求近年没有明显增加，2021-2023 年中国新增加氢站数量分别为 97 座、86座、118 座，规模降本不明显；3）降本不降价，毛利率略有提升。2021-2023 年国富氢能车载储氢系统毛利率有明显恢复，2024 年 1-5 月毛利率有所下降主要是张家港工厂三期生产车间及租赁土地有关的折旧大幅增加，预计未来随着新项目产能逐渐达产，毛利率仍有提升空间。 燃料电池系统持续降本，重塑能源自研系统售价已降至 2,982 元/kW 重塑能源 2023 年氢燃料电池系统销量 1,902 台，同比增长 52.6%，销售总功率规模 242.3MW，同比增长 82.6%，在出货量放量的背景下，重塑搭载自研电堆的燃料电池系统售价由 2021 年的 4,635 元/kW 下降至 2022 年的 3,720 元/kW，2023 年进一步降低至 2,982 元/kW，复合年降幅达 19.8%；与此同时，公司搭载第三方电堆的系统产品售价也由 2021 年的 2,846 元/kW降低至 2023 年的 1,958 元/kW，年降幅也达 17.1%。售价下降核心是产品成本持续下降，2021-2023 年燃料电池系统成本复合降幅达 21.5%，对应产品毛利率分别为 21.6%、23.2%、28.0%。成本下降的主要原因在于燃料电池系统技术含量相对较高（而非储氢瓶等来料加工产业），核心零部件逐渐实现了国产化替代，且随着燃料电池车放量规模优势逐渐明显。 投资策略：重点看好核心零部件投资机会 展望 2025，即将迎来氢能产业发展中长期规划的考核时间点，电解槽、燃料电池环节有望高增，政策已为行业放量奠定基础；从顶层重视度来看，2025 年示范城市群政策到期后，我国有望出台全国性政策以继续推动氢能产业高质量发展。氢能是实现零碳重要抓手，上中下游加速推广过程中，重点看好电解槽、输氢管道、压缩机、储氢瓶、燃料电池系统等核心零部件机会。 风险提示 1、燃料电池汽车产业补贴政策风险；2、燃料电池技术升级导致的产品迭代风险；3、氢能产业政策变化不及预期；4、绿氢行业竞争日趋激烈的风险。 2024-12-24%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 13 联合研究 | 专题报告 目录 国富氢能——储氢瓶及加氢站核心设备供应商 ............................................................................. 5 车载供氢系统产品升级，成本降幅有限 ......................................................................................................... 5 加氢站核心装备期待未来规模化降本 ............................................................................................................. 7 重塑能源——燃料电池系统龙头企业 ............................................................................................ 8 燃料电池系统持续降本，重塑能源自研系统售价已降至 2,982 元/kW ........................................................... 8 投资策略：重点看好核心零部件投资机会 ................................................................................