面向新型电力系统的综合能源服务商，有望持续改善商业模式

证券研究报告：公用事业 | 公司深度报告2024 年 12 月 24 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2023-122024-032024-052024-072024-102024-12-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%晶科科技公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）2.92总股本/流通股本（亿股）35.71 / 35.71总市值/流通市值（亿元）104 / 10452 周内最高/最低价3.59 / 2.12资产负债率(%)61.8%市盈率26.55第一大股东晶科新能源集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com晶科科技(601778)面向新型电力系统的综合能源服务商，有望持续改善商业模式l投资要点晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商。2021 年转型“轻资产”运营战略，晶科慧能开展综合能源服务。2024 年公司户用光伏落地合作共建模式，在浙江、上海、四川、江西、天津布局虚拟电厂业务，晶科慧能在 14 个省份取得售电资格。全球能源转型有望加速。《巴黎协定》的机制，缔约国自主申报减排目标第三版截止日期为 2025 年 2 月，阿联酋、巴西、美国已更新完 NDC3.0，国务院副总理丁薛祥在 COP29 上发言，提出“中方将提交覆盖全经济范围、包括所有温室气体的 2035 年国家自主贡献，努力争取 2060 年前实现碳中和”。中国能源转型逐步进入“需求驱动”时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段。核心判断，2025 年 Q3 末，我们预计国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升 PB。公司的商业模式持续改善。（1）轻资产模式进入合作共建，提前锁定收益；在中东、欧洲持续拓展，提升品牌力（2）积极开展综合能源服务，电力交易精细化能力有望持续提升。l盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 47.3/55.1/71.0 亿元，归母净利润分别为 5.8/7.1/9.1 亿元，三年归母净利润 CAGR 为33.2%，以当前总股本 35.71 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.16/0.20/0.25元。公司 2024 年 12 月 24 日股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/15/11 倍，2024 年 PB 为 0.7。我们选择太阳能、三峡能源、芯能科技作为参考，参考可比公司估值，考虑到商业模式的持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3704,7285,5067,100增长率(%)36.728.1916.4428.96EBITDA（百万元）2,0461,6802,1022,535归属母公司净利润（百万元）383577710907增长率(%)77.0550.5622.9627.76EPS(元/股)0.110.160.200.25市盈率（P/E）27181511市净率（P/B）0.70.70.60.6EV/EBITDA1112109资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1从光伏发电运营商逐步升级为综合能源服务商助力能源绿色转型...................................51.1轻资产运营+积极拓展综合能源服务........................................................51.2业绩短期承压...........................................................................722025 年全球和中国能源转型政策有望加速 ...................................................... 92.1国家自主贡献（NDC）即将进入 3.0 时代....................................................92.2电改加速，中国能源转型逐步进入“需求驱动”时代........................................102.3电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段........................................123公司的商业模式持续改善....................................................................133.1持续布局综合能源业务..................................................................133.2轻资产策略海内外持续升级..............................................................144盈利预测..................................................................................144.1核心假设 ............................................................................. 144.2主要财务数据预测......................................................................144.3估值与评级 ........................................................................... 145风险因素..................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 5图表 2： 公司主要业务 .................................................................... 6图表 3： 公司股权结构（截止 2024Q3）......................................................6图表 4： 员工持股计划 .............