小熊电器(002959)受益于内需改善，有望迎来拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 小熊电器（002959.SZ） 受益于内需改善，有望迎来拐点 [Table_Summary] 核心观点：  由创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。过去在消费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，形成较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之一。2015-2023 年，8 年营业收入以及归母净利的复合增速均为 26%，成长性良好。根据 2024 年中报，分产品，75%以上是厨房小家电，分地区，内销收入占比 90%以上。2024 年由于消费环境趋弱、电商渠道竞争激烈，公司在 2024 年前三季度实现收入 31.4 亿元（YoY-5%），归母净利 1.8 亿元（YoY-43%），短期经营面临挑战。  行业需求恢复，内销为主的小熊具有较大弹性。国补推出后白电刺激效果显著，小家电可选属性较强，复苏节奏慢于大家电，但部分省市亦将部分厨房小家电品类纳入国补范围，随着消费力的逐步复苏、产品厂商的持续创新，厨小电有望恢复良好增长。据 2023 年年报，小熊内销收入体量在厨房小家电中排名第四。公司内销占比超 90%，作为厨小电龙头之一，内销恢复小熊具有较大的弹性。  展望 2025，收入端：（1）刚需品份额有望持续提升；（2）新兴产品持续开拓贡献增量。近年来个护、母婴收入占比持续提升，罗曼收购完成，有利于个护等新兴市场的拓展。罗曼主打个护产品，将进一步丰富公司的产品、品牌，并表也将增厚业绩。利润端：具有较大弹性。据财报，2024 年基数低，24Q1-3 净利率为 6.0%，历史净利率区间约为 8-10%，收入恢复后，费用率将得到改善，预计净利率也将修复。  盈利预测与投资建议。预计 2024-26 年归母净利同比分别为：-37.9%、38.0%、17.8%。参考可比公司估值，给予 2025 年 22xPE，对应合理价值为 53.42 元/股，维持“增持”评级。  风险提示。海外业务拓展不顺利，行业需求疲软，原材料价格上涨，竞争格局恶化，新兴品类低于预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,118 4,712 4,573 4,949 5,372 增长率（%） 14.2 14.4 -2.9 8.2 8.5 EBITDA（百万元） 586 622 532 686 752 归母净利润（百万元） 386 445 276 381 449 增长率（%） 36.3 15.2 -37.9 38.0 17.8 EPS（元/股） 2.48 2.84 1.76 2.43 2.86 市盈率（P/E) 24.35 18.29 27.58 19.99 16.96 ROE（%） 16.3% 16.3% 9.2% 11.2% 11.7% EV/EBITDA 13.60 11.42 12.12 8.91 7.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 48.53 元 合理价值 53.42 元 前次评级 增持 报告日期 2024-12-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 157.06/154.38 总市值/流通市值（百万元） 7622/7492 一年内最高/最低（元） 67.00/35.12 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.5/113.5 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 27.28/-0.66 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 小熊电器（002959.SZ）:经营承压，期待改善 2024-10-31 小熊电器（002959.SZ）:业绩承压，期待改善 2024-09-01 小熊电器（002959.SZ）:高基数下，收入小幅下滑 2024-04-26 [Table_Contacts] -25%-12%1%14%27%40%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24小熊电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 小熊电器|公司深度研究 目录索引 一、厨房小家电为主的内销型小家电创意品牌 ................................................................... 4 （一）分产品：厨房小家电为主，产品矩阵丰富 ....................................................... 5 （二）分区域：内销为主，积极拓展海外 .................................................................. 7 二、行业：处于低谷，期待需求改善 ................................................................................. 9 （一）行业处于低谷期，期待改善 ............................................................................. 9 （二）厨房小家电第四品牌，受益于内销恢复......................................................... 11 三、收入端：收购罗曼，进一步丰富品类与品牌 ............................................................. 13 四、利润端：利润弹性较大 .............................................................................................. 15 五、盈利预测和投资建议 ...........................................................................................