一拖股份(601038)公司深度报告：国内拖拉机龙头，关注内需改善+海外拓展

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 33 [Table_MainInfo] 国内拖拉机龙头，关注内需改善+海外拓展 ——一拖股份（601038）公司深度报告 分析师： 宁前羽 SAC NO： S1150522070001 2024 年 12 月 25 日 [Table_Summary] 投资要点：  “A+H”股资本平台，公司股息率稳步提升 公司前身第一拖拉机制造厂创建于 1955 年，1997 年中国一拖集团有限公司将与拖拉机相关的业务、资产、负债、人员重组设立第一拖拉机股份有限公司。公司 H 股、A 股分别于 1997、2012 年挂牌上市，是我国农机行业拥有“A+H”股资本平台的上市公司。公司股权结构稳定，第一大股东为中国一拖集团有限公司，直接持有公司 48.81%股份。公司坚持稳定分红政策，股息率从 2020 年的 0.62%稳步提升至 2023 年的 2.19%，同期公司每股股利从 0.08元提升至 0.32 元。  拖拉机大马力趋势明显，关注农业机械化率提升 农业机械品类繁多，其中拖拉机为农机主要器具，我们建议关注农业机械化率提升带来的投资机会。人口角度来看，2004 年以来我国农业就业人口占比持续下降，2022 年仅为 22.57%，农业劳动力减少背景下，为保证农业供应安全，大规模机械化农业生产模式将成为未来主要发展方向。虽然目前我国小麦、玉米等作物已实现较高机械化率，但整体综合机械化率仍有较大提升空间。从拖拉机拥有量上看，2023 年全国拖拉机拥有量约 2113.49 万台，其中,大中型拖拉机数量占比为 26.07%，拖拉机大马力化趋势明显。  国内政策利好+出口回暖，农机需求有望改善 据统计，我国家庭承包耕地流转总面积已从 2007 年的 6,400 万亩增长至 2022年的 5.76 亿亩，部分省市耕地流转率已达 50%，我们认为，土地流转有利于开展规模化、集约化、现代化的农业经营模式，对于提高农业生产效率、优化劳动力结构、稳定农民收入均有积极影响。此外，2024 年国家对农机购置补贴与农机报废更新补贴力度再度调整，农业机械购置成本的降低将对农业机械化水平的提升产生正向促进作用。海外方面，我国农业机械出口逐步回暖，拖拉机出口金额稳步增长，拖拉机出口呈现明显顺差，我们建议关注国内政策利好+出口回暖下农机需求改善。  国内拖拉机龙头，关注大马力化、高端化、全球化发展机会 受排放标准升级导致的需求前移影响减弱，公司 2024 年前三季度营收恢复增长，归母净利润持续提升。2017 年以来公司持续清理低效资产，人均创收、人均创利均实现明显增长。从市场份额上看，公司 2023 年在大中拖多马力段销量排名领先，大中拖优势明显。此外，公司在动力换挡和无级变速拥有深厚技术储备，高端农机具备竞争优势，我们建议关注公司拖拉机大马力化、高端化、全球化发展机会。  盈利预测与评级 中性情景下，我们预计公司 2024-2026 年实现营业总收入 119.26、127.91、140.09 亿元；归母净利润分别为 10.18、11.47、13.25 亿元；EPS 分别为0.91、1.02、1.18 元，对应 2024 年 PE 为 16.74 倍，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、下游需求变化风险、关键预期不能成立的风险。 [Table_Analysis] 机械设备——专用设备 证券分析师 宁前羽 022-23839174 ningqy@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 最新收盘价： 15.16 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%一拖股份沪深300 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 33 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,564 11,534 11,926 12,791 14,009 (+/-)% 34.6% -8.2% 3.4% 7.3% 9.5% 息税前利润（EBIT） 802 786 1,032 1,158 1,328 (+/-)% 122.2% -2.0% 31.4% 12.2% 14.7% 归母净利润 681 997 1,018 1,147 1,325 (+/-)% 55.4% 46.4% 2.1% 12.7% 15.6% 每股收益（元） 0.61 0.89 0.91 1.02 1.18 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 33 表：三张表及主要财务指标 [Table_FinanceInfo] 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,364 2,770 3,405 4,507 5,736 营业总收入 12,564 11,534 11,926 12,791 14,009 应收票据及应收账款 429 394 419 444 487 营业成本 10,510 9,697 9,988 10,659 11,617 预付账款 215 211 229 236 259 营业税金及附加 49 49 48 51 56 其他应收款 27 25 27 28 31 销售费用 222 241 234 250 269 存货 1,191 1,514 1,519 1,567 1,745 管理费用 395 361 365 390 426 其他流动资产 135 424 424 424 424 研发费用 529 461 482 519 570 流动资产合计 7,882 6,488 7,172 8,373 9,879 财务费用 -42 -46 -33 -43 -60 长期股权投资 636 664 694 724 754 资产减值损失 -44 -16 -6 -7 -6 固定资产合计 2,312 2,269 2,184 2,085 1,985 信用减值损失 -88 -2 0 0 0 无形资产 713 697 674 655 638 其他收益 43 72 62 65 70 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 7 122 155 166 182 长期待