家用电器行业深度：复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会 2024 年 12 月 08 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 -0.19 20.51 30.07 沪深 300 -1.77 21.96 17.05 袁 玮志 分 析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周 心怡 分 析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业点评：9 月家用空调产销高增，家电国补刺激需求恢复 2024-10-25 2 家用电器行业 2024 年中报总结：外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好2024-10-08 3 家用电器行业点评：家电以旧换新措施发布，刺激存量更新和结构升级 2024-07-29 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 海尔智家 1.77 16.53 1.95 15.01 2.16 13.56 买入 萤石网络 0.71 46.16 0.73 45.48 0.89 37.13 买入 苏泊尔 2.72 19.83 2.90 18.61 3.08 17.52 买入 石头科技 11.10 20.36 11.51 19.64 13.66 16.55 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  家 电 行 业 前 三 季 度 维 持 稳 健 增长，2024Q3表现相对较弱，Q4在内外销 同 时 发 力 作 用 下 ，预 计 表 现 将 环 比 Q3改 善 ：家用电器行业2024年前三季度分别实现营业收入/归母净利润为 11878/927亿元，同比增速分别为 4.63%/5.48%，整体维持稳健增长。2024Q3 出口端有所承压，出口月度同比增速从 5 月的 19.6%回落至 9 月的 5.20%，为预防海外可能会面临更加严苛的关税政策，2024Q4起家电企业加快抢出口，出口集中力度加强，10 月家电出口增速回升至 23.20%；内销端从 8月以旧换新政策执行以来，2024 Q3 全渠道家电零售规模同比+7.6%，单 10月零售额同比+35.5%，预计叠加 Q4 多重消费大促影响，环比 Q3表现改善。  本 轮 家 电 补 贴 政 策 相 比 2008-2013年补贴期间：1）本轮家电以旧换新覆盖家电范围更广。除了中央规定的固定的 8大类补贴产品之外，各地方在此基础上增加了厨房、个护、清洁小家电和 3C等多个品类。2）本轮补贴力度更大，政策重点倾斜在高能效产品。此轮家电补贴标准为产品销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补贴。对比 2008年的家电下乡补贴政策最大力度为按产品销售价格给予13%的补贴。3）本轮补贴对企业参与的实际门槛要求更高。更倾向于支持具有一定规模和实力的企业，促进企业在产品研发和技术创新方面加大投入，提高产品的能效水平和性能质量，以满足政策要求和消费者对节能环保产品的需求。4）本轮中央出资力度更大。本轮家电补贴支持资金按照9:1的原则实行央地共担，上一轮中央和地方分别承担 8:2。  家 电 财 政 补 贴 的 必 要 性 ：据我们测算，得出空调/冰箱/洗衣机/彩电的当前全国保有量分别为 7.03/4.86/4.61/5.06亿台，存在巨大的家电存量换新空间。家电作为家庭耐用消费品，在供给端技术进步和功能创新驱动下，消费者对其品质要求提高，产品结构升级的趋势明显。  国 补 期 间 的 家 电 消 费 趋 势 ：1）线下渠道销售表现优于线上，且线下销售情况周度环比走高。2）空调、吸油烟机和燃气灶的增速表现领先，厨电支持力度加大情况下，销售情况得到明显改善。3）地方增加的其他家电品类中，劳动替代型家电更受青睐。4）内陆地区的家电消费热-7%3%13%23%33%43%2023-122024-032024-062024-09家用电器沪深300行业深度 家用电器 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 度高于沿海地区，下沉市场同样具备消费潜力。  家 电 行 业 投 资 建 议 ：当前家电外销景气有望延续，内销在今年上半年家电内销的低基数效应下，家电更新需求叠加国补政策的持续刺激，存在较大改善空间，我们维持行业的“同步大市”评级，主线逻辑为寻找业绩稳健，内外销成长确定性均较高的标的，建议关注海尔智家、萤石网络、苏泊尔和石头科技。  风险提示：政策力度不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市 场竞争加剧。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业数据跟踪 ........................................................................................................... 5 1.1 家电行业整体经营稳健，持续催化行情 .........................................................................................5 1.2 外销：Q3 出口增速承压，长期景气度佳 .......................................................................................7 1.3 内销：以旧换新政策修复家电内销乏力 .........................................................................................9 2 家电补贴政策对比复盘 ........................................................................................... 11 2.1 政策历史复盘 .......................................................................................