家电行业2025年度策略报告：国补提振内需，无惧贸易摩擦

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2024 年 12 月 23 日 推荐（维持） 家电行业 2025 年度策略报告 消费品/家电 本篇报告我们更新了家电需求时钟理论，11 月底市场开始交易特朗普上台关税冲击，建议重视相关错杀标的。 ❑ 家电行业 2024 年走出显著超额收益。截至 12 月 19 日，家电板块全年实现正收益 26%，全行业排名前四，我们总结主要因素来源于高股息风格偏好（风险偏好下降）、内销政策刺激（以旧换新政策效果超预期）、海外需求高景气（欧美补库+新兴市场需求超预期）的三重因子共振。 ❑ 内销：以旧换新政策持续超预期，带动内销需求景气复苏。7 月 25 日中央政府推出以旧换新官方文件以来，全国各地方政府积极响应，政策明细快速落地，政策效果持续超预期。截至 12 月 6 日全国参与 8 大类国补人数 2964 万人，带动销售 2020 亿元，领取补贴金额突破 300 亿，湖北已于 11 月 21 日启动 2025 年国补核销商户报名工作，明年政策延续概率高。从终端效果来看，国补落地后相关品类表现均有明显反转，同时通过结构升级推动终端走出价格内卷漩涡，推动行业创新发展。 ❑ 外销：外销欧美需求韧性较强，新兴市场接力增长极。2024 年是外需大年，在欧美新兴市场需求+欧美渠道补库的支撑下，2024 年家电出口市场持续高景气，且不同于年中市场对于下半年高基数引起边际增长大幅降速的担忧，下半年行业出口需求仍维持高速增长。11 月 25 日，美国当选总统特朗普表示将对墨西哥/ 中国分别加征 25%及 10%的关税，聚焦家电行业我们认为无需过度担忧：1）家电中国产能占主要优势，空调/ 冰箱/ 洗衣机产能占全球比重分别超 80%/ 60%/ 50%，核心零部件转子压缩机/ 面板大陆产能占比也分别在 86%/ 70%；2）龙头海外产能布局高度成熟，东南亚成为多数企业第二产能主场；3）外需国家集中度较低，欧美贡献日渐减弱，新兴市场接力增长极，目前主要家电品类美国出口占比均不到 20%，亚太、拉美、东欧、非洲等新兴市场贡献主要增量。 ❑ 投资建议。11 月底市场开始交易特朗普上台关税冲击，建议重视错杀标的：1）白电，空调内需国补带动发货反转，国补带动发货反转，出口对美占比已下跌至不足 10%，国内企业加快泰国、印尼、巴西等地建厂布局，潜在影响有限，重点推荐海信家电/格力电器/美的集团/海尔智家；2）扫地机，重点推荐石头科技，公司三季度欧洲经销转直营、海外竞争加剧带来业绩低于预期，市场忽略国补提振内需，北美进入线下利润率修复（产能转至越南），欧洲经销 24Q3-24Q4 库存消化后的修复；3）两轮车，重点推荐九号公司，双十一电动自行车同比增长 63%，终端动销继续保持高增，11 月 1 日充电器及强化锂电池标准短期扰动出货节奏，关注 12 月新国标和消费刺激政策催化，对美出口滑板车转移东南亚生产。4）黑电，重点推荐 TCL 电子\ 海信视像，关注四季度国补提振内需+结构升级/ 美国销量回暖及年底估值切换机会。5）困境反转，重点推荐极米科技，关注公司投影业务 Q4 困境反转+车载业务明年量产落地。 ❑ 风险提示：以旧换新政策力度及效果不及预期、海外竞争加剧、原材料成本上涨&海运费大幅波动、贸易摩擦。 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 1859.9 2.2 流通市值（十亿元） 1761.5 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 13.2 9.8 相对表现 6.5 1.1 -9.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《特朗普拟加征关税家电行业点评—不管风吹浪打，胜似闲庭信步》2024-12-03 2、《以旧换新系列深度研究—信心赛过黄金—以旧换新湖北样本研究》2024-09-22 3、《家电行业竞争专题—大屏电视中场战事，暖通空调再迎小米洗礼》2024-09-20 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -30-20-100102030Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)家电沪深300国补提振内需，无惧贸易摩擦 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 美的集团 000333.SZ 566.5 4.40 5.05 14.6 2.7 强烈推荐 格力电器 000651.SZ 242.3 5.18 5.44 8.0 1.9 强烈推荐 海信家电 000921.SZ 40.7 2.05 2.36 12.5 2.8 强烈推荐 海信视像 600060.SH 27.3 1.61 1.63 12.8 1.5 强烈推荐 石头科技 688169.SH 39.9 11.10 11.51 18.8 3.2 强烈推荐 极米科技 688696.SH 7.4 1.72 -0.34 -313.7 2.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 家电行情驱动因子复盘 .............................................................................. 5 二、 内销：国补提振内需，走出价格内卷旋涡 ................................................. 7 三、 外销：出口持续高景气，新兴市场接力增长极 ........................................ 12 四、 投资建议 .................................................................................................. 18 五、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：家电需求时钟理论 .................................................................................... 6 图 2：家电全年收益全行业排名前四 .................................................................. 7 图 3：国补带动家电各主要品类终端景气反转 ............................