公司首次覆盖报告：研发管线持续推进，创新转型成效显著

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 海思科（002653.SZ） 2024 年 12 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/12/24 当前股价(元) 33.81 一年最高最低(元) 40.66/18.59 总市值(亿元) 378.64 流通市值(亿元) 180.37 总股本(亿股) 11.20 流通股本(亿股) 5.33 近 3 个月换手率(%) 57.94 股价走势图 数据来源：聚源 研发管线持续推进，创新转型成效显著 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022  研发管线持续推进，创新转型成效显著 公司以特色仿制药起家，现已转型为麻醉及镇痛、糖尿病及并发症、肿瘤、神经痛等领域的创新药企，目前有 40 多个品种为国内首家或独家仿制，主要产品包括创新药环泊酚注射液、甲磺酸多拉司琼注射液等。目前公司的商业化产品及进入临床阶段的 1 类新药共有 13 个，其中思舒宁®、思美宁®和倍长平®已实现商业化。随着公司各领域的创新管线不断落地，公司业绩有望迎来新一轮提升。我们预测 2024-2026 年归母净利润为 5.98/7.28/9.72 亿元，对应 EPS 为 0.53/0.65/0.87元，当前股价对应 PE 分别为 63.3/52.0/38.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  发掘麻醉镇痛业务潜力，产品商业化可期 公司持续在麻醉镇痛领域发力，核心产品环泊酚是 1 类静脉麻醉药物，于 2020年 12 月获批，2023 年环泊酚销售额达 8.5 亿元，目前产品全部适应症均进入国家医保；HSK21542 是公司研发的κ受体激动剂，用于急慢性疼痛、瘙痒的治疗。目前该药的“腹部手术术后镇痛”适应症已于 2023 年 10 月申报 NDA，适应症“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”也于 2024年 9 月获上市许可受理；HSK16149 已于 2024 年 5 月获批，是目前国内首个获批成人糖尿病性周围神经病理性疼痛的化药 1 类创新药。此外，HSK16149 还于2024 年 7 月获批新适应症带状疱疹后神经痛，进一步丰富镇痛领域布局。  在研管线多元化布局，创新转型成长可期 公司继续加大创新药研发力度，深度布局围手术期用药、肿瘤、代谢性疾病、自身免疫疾病和呼吸系统疾病等治疗领域。HSK7653 已于 2024 年 6 月获批，用于改善成人 2 型糖尿病患者的血糖控制，是唯一的两周一次口服制剂。呼吸系统疾病领域中，非囊性支气管扩张治疗药物 HSK31858 片积极推进“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症的Ⅱ期临床研究。通过覆盖药物从早期研发到商业化阶段全产业链的技术平台，公司已建立了丰富的产品组合，创新转型成长可期。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、销售不及预期风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,015 3,355 4,383 5,492 7,025 YOY(%) 8.7 11.3 30.6 25.3 27.9 归母净利润(百万元) 277 295 598 728 972 YOY(%) -19.7 6.5 102.5 21.9 33.5 毛利率(%) 69.5 71.0 71.6 73.9 75.7 净利率(%) 9.2 8.8 13.6 13.3 13.8 ROE(%) 12.5 7.1 15.0 16.9 18.2 EPS(摊薄/元) 0.25 0.26 0.53 0.65 0.87 P/E(倍) 136.6 128.3 63.3 52.0 38.9 P/B(倍) 12.5 9.1 8.3 7.5 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-122024-042024-08海思科沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 海思科：历时 20 余年，从特色仿制到创新驱动 ................................................................................................................... 4 1.1、 公司股权结构清晰稳定，高管团队经验丰富 .............................................................................................................. 4 1.2、 公司业绩企稳回升，麻醉业务贡献主要收入 .............................................................................................................. 8 1.3、 集采产品贡献稳定收入，仿制转型创新成效显著 ...................................................................................................... 9 2、 发掘麻醉镇痛业务潜力，产品商业化可期........................................................................................................................... 12 2.1、 环泊酚（HSK3486）：安全性更高的全麻镇静产品，适应症广泛 .......................................................................... 12 2.2、 HSK16149：填补神经痛治疗药物蓝海市场 .............................................................................................................. 18 2.3、 HSK21542：阿片类镇痛药有望贡献收入增量 .......................................................................................................... 21 2.4、 HSK7653：糖尿病药物市场广阔，超长效 DPP-4 疗效显著 ...................................................................