食品饮料行业2025年度策略报告：困境反转，未来可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-12-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 27% -2% 相对收益 1% 4% -21% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 123 总市值（亿） 48892 流通市值（亿） 20441 市盈率（倍） 24.07 市净率（倍） 4.47 成分股总营收（亿） 10279 成分股总净利润（亿） 2056 成分股资产负债率（%） 33.87 [Table_Report] 相关报告 《复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？》 --20241115 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：王铄 执业证书编号：S0550522030004 13585842297 wangshuo2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 困境反转，未来可期 ---食品饮料行业 2025 年度策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 白酒：2025 年或将是重要的调整之年及转折之年。我们认为，2025 年将为白酒新一轮复苏周期的元年，报表层面或将体现为增长的放缓，但实际动销层面预计逐步改善，同时伴随经销商库存去化及批价上行。股价层面，市场将对白酒上市公司透支未来增长的悲观情绪打消，对未来的增长预期更为有信心，定价因子权重更加关注中长期而非短期，估值水平有望从底部逐步上行。选股方向上，我们建议关注动销受益经济复苏较快、渠道库存去化节奏快、价盘有望逐步理顺的标的，重点推荐五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，关注水井坊、今世缘、珍酒李渡。 啤酒&软饮料：2024 年需求端受多重压力，2025 年有望迎来低基数反弹，明年餐饮的景气度是影响行业需求的关键。啤酒成本端进口大麦处于下行周期，成本红利有望在 2025 年兑现。尽管短期从当前环境看各家啤酒企业发展策略，啤酒企业继续以产品组合深耕高端市场，同时重视大众消费价位产品，但我们认为结构升级依然是啤酒行业的中长期主旋律。2024 年软饮料公司整体表现承压，东鹏饮料强者恒强。行业整体方面，受需求及消费力弱复苏，板块多数公司 Q2、Q3 需求承压明显，规模效应减弱下，利润表现同样不及预期。我们认为，软饮料板块的投资布局上，短期看单品爆发力，中期看大单品的生命周期，长期看企业管理实力，我们继续看好包装水、功能饮料、即饮茶等细分赛道布局机会。 调味品&速冻品：随着餐饮消费券的覆盖力度持续提升及经济的持续修复，我们认为餐饮行业的需求在 2025 年将迎来明显改善，餐饮改善有望带动调味品、速冻品等一系列 B 端餐饮占比较高的细分食品饮料板块的需求复苏。调味品，从底部逐步走向右侧改善区间，来年餐饮端恢复可期。经过两年左右调整周期，以龙头海天引领的渠道库存去化基本梳理完成，行业从底部逐步走向复苏态势，后续行业景气度在经济刺激政策及餐饮端恢复带动下，有望逐步呈改善趋势。速冻品，需求侧今年收入承压明显，低基数下明年复苏可期。供给侧，行业供需关系有望逐步好转，竞争格局拐点有望于未来 1-2 年左右出现。 乳制品：我们认为行业的需求压力在今年二季度已至最差时点，现已走出拐点趋势，随着经济预期的企稳，我们预计 2025 年行业需求有望实现小个位数正增长。盈利端，在行业下行周期，伴随原奶供给过剩，乳制品公司面临价格竞争及喷粉导致的成本增加，利润波动往往较大，但龙头伊利 2024Q3 扣非后利润表现超市场预期，拖累因素逐步摆脱，龙头企业的快速调整将重新带领行业回到良性发展轨道。我们认为，除了行业需求端的弱复苏，盈利能力的持续改善将是行业未来的主要投资逻辑。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济恢复不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 贵州茅台 1,522.00 59.49 68.94 79.83 29 22 19 买入 五粮液 143.21 7.78 8.59 9.47 18 17 15 买入 山西汾酒 192.50 8.56 10.69 12.85 27 18 15 买入 古井贡酒 176.30 8.68 10.66 12.49 27 17 14 买入 盐津铺子 59.82 2.64 2.38 2.95 26 25 20 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 2024 年度市场回顾 ............................................................................................. 6 2. 白酒：分化继续加剧，主动去包袱换取良性发展 .......................................... 8 2.1. 2024 年白酒整体回顾 .............................................................................................................. 9 2.1.1. 基本面：2024 年行业分化加剧，大部分公司增长逐季放缓 ................................................................... 9 2.1.2. 估值：估值回落十年均值以下，风险相对释放充分 .............................................................................. 12 2.1.3. 合同负债：回款节奏有所放缓，蓄水池处于释放阶段 .......................................................................... 15 2.1.4. 批价：今年飞天批价波动率加大，五泸批价窄幅震荡 .......................................................................... 16 2.1.5. 2025 年白酒板块展望..............................